贵州茅台：提价对业绩有正面刺激

　　国泰君安2日发布贵州茅台 （600519股吧,行情,资讯,主力买卖）年报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　预收款管理导致茅台业绩再次低于预期

　　2009年贵州茅台营业收入、净利润分别为96.70、43.12亿元，同比增长17.33%、13.50%，Eps4.57元，四季度单季Eps仅0.55元，低于08年的0.69元。全年业绩再次低于预期。拟10 股派现11.85 元。

　　利润低于预期主要来自对预收账款的调节。2009年底公司预收账款达到35亿元，同比增加了5.8亿元，比第三季度末增加了22亿元。而第四季度确认销售收入仅仅18.63亿元。一方面预收款大幅增加说明公司销售情况很好，另一方面这也是对公司业绩波动最难以把握的要素之一。预计今年1、2季度会确认大部分的预收款。

　　主营业务税金占收入比重上升，主要是来自下半年征税管理的加强和增加的1‰价格调节基金。预计未来几年也将保持这一水平附近。管理费用4季度大幅增加4.84亿元，全年费用率上升1.1个百分点。

　　2010年提价对业绩有正面刺激。2010年1月份公司产品提价，平均幅度约为13%，其中53度普通茅台出厂价从439元提高到499元，上涨13.67%，15年陈涨价630元，涨幅32%。

　　2004年后基酒产量的增长为公司销量增加提供了可能，预计10年公司销量可能增加1500吨左右。09 年公司生产茅台酒及系列产品2.9万吨，同比增16.71%。

　　考虑到公司产品销售的火爆，以及零批价差大具有潜在提价能力，公司未来业绩增长仍可期待。在2010年茅台销量增长1500吨，价格上涨13%左右，以及预收账款增加不超过5个亿的情况下，预计公司Eps6.05元，2011年不大幅提价，预计Eps7.08元，维持“增持”评级。