鸿博股份：新老业务进展良好

　　基本情况

　　上半年公司实现主营业务收入15.73亿元，同比增加32.81%，营业成本增长39.27%，综合毛利35.07%，较去年同期下降1.9个pc；三费合计3700万，同比增长120%；归属上市公司股东净利润为3125.5万元，每股收益0.23元(符合我们之前0.22元的预计)，同比增长24.81%。

　　分业务情况

　　原印刷业务中的热敏票业务通过收购无锡双龙大幅扩张了产能，同时克服原材料价格影响毛利小幅提升至40.6%，实现了量价齐升；原印刷业务中的普通票业务除受益于产能扩张，还通过改善订单结构提升毛利3.41个pc至28.4%，原有印刷业务可谓“相当给力”。除印刷之外的主营业务收入1506万，主要来自无锡双龙办公用纸和重庆鸿海数字化印刷业务，预计随着下半年规模效益的提高，毛利率会明显上升。非主营业务收入436万，如果都来自线上售彩，则推算出无纸化售彩的月均销售额在800-1000万，与较收购前的每月数十万元已不可同日而语。预计下半年随着新项目规模效益的显现，重庆鸿海的业务将有望实现双升；同时考虑到政府部门结算和招投标的周期性，电子标签业务也值得期待。

　　期间费用率由去年同期的14%大幅升至24%，其中营销费和管理费的占比分别提升了近3个pc和近5个pc。不排除下半年随收入规模增加费用率会有所下降，但新业务培育期的成长属性决定了中短期费用率很难降至原有水平。我们在此强调，彩创为代表的各子公司均属鸿博在新业务上的布局和培育，由此带来的销售费用、管理费用增加是大多数处于业务转型阶段的公司都面临的，单纯从费用的同比增加来评判并不全面，考核投入产出比的增速较为合适。

　　盈利预测

　　预计11-13年eps(增发摊薄后)为0.42、0.72和1.05元。鸿博11年每股收益存在超预期可能，促发因素是下半年包装印刷和电子标签业务的提升。维持前期“买入”评级，即在现有业务角度鸿博的合理相对估值为17元；线上售彩各分支业务正式启动后可从根本上优化公司发展轨迹，基于新业务的合理相对估值为21.5元。

　　(浙商证券研究所)