清洁能源及非电利润贡献过半,结构调整力度加大。从净利润构成来看,大渡河、同忻煤矿及科环集团按权益比例分别贡献收益约3.4、1.4及1.2亿元,合计占净利润的近53%,结构调整成效显著。电力方面,风电取得726MW核准及1,950MW路条,深溪沟全部投产且公司与中广核签约合作开发吉林核电,兼顾猴子岩、枕头坝一级和沙坪二级合计2,765MW水电机组有望相继核准,公司电源结构优化趋势明显;非电方面,察哈素完成探矿权转让,投资5.6亿元以1倍P/B收购太阳能公司全部股权,该公司规划建设5,000吨/年的多晶硅项目,其中一期2,500吨/年项目有望于年底达产,此次收购将提高公司多晶硅板块酌市场份额。

　　双重驱动助推高速成长。公司“十二五”规划将新能源及可再生能源比重提高10个百分点至41%;在不考虑资产注入情况下,2015年公司控股装机凭自身发展超60,OOOMW,实现约16%的年均复合增速,其中风电占比由约4.7%提高至22.4%;煤炭权益产能由约550万吨/年提升至6,600万吨/年;

　　公司利润结构也将更多来自清洁能源、煤炭及其他非电业务。此外,集团承诺将公司作为发电业务整合平台,力争用5年左右时间将集团发电业务资产注入公司,定位确立使其未来依托集团实现超常规增长更为明确。

　　风险因素:大渡河水电移民补偿额及地方政府政策变动将影响业绩预测的准确度;部分在建项目尚未正式核准,其投产进度则将影响公司业绩。

　　维持公司“买入”评级。公司后续项目具有明显资源优势,盈利能力强且较为稳定,我们预计公司2011-- 2013年EPS为0.18/0.23/0.28,对应P/E为14.1/10.7/8.9倍,已处于历史较低水平。鉴于公司“十二五”规划目标宏伟及集团明确定位所带来的双重业绩超预期可能,给予2011年18倍合理P/E,对应3.1元目标价并维持“买入”评级。(中信证券 吴非 王海旭)