潞安环能：整合与资产注入并进公司迎来高增长空间

　　2011年前三季度，合同煤价基本保持不变，市场煤价小幅上涨

　　公司的喷吹煤和动力煤，其销售结构基本以合同煤为主。喷吹煤合同一年一签，公司年初与下游钢厂协定合同价及量，如果当年煤价发生大幅变动，需要再与下游重点客户协议调价。2011年的喷吹煤合同煤比例约80%，协议约定在喷吹煤价格趋势稳定的情况下，按940元执行。动力煤重点合同比例约80%，与电厂执行稳定的合同价440元。上半年按照政府的要求，重点履行电煤合同，一定程度上影响了公司精煤和喷吹煤的洗出量和销量。

　　上半年电煤合同均价440元/吨，现货价530元/吨；喷吹煤上半年均价940-950元/吨，合同煤940元/吨，7月上调市场煤价格30元，当前市场煤约970元/吨。

　　整合矿井预计将集中在2013年开始释放产能

　　临汾蒲县整合的黑龙关、伊田肥煤业等矿的产能将于2012年部分释放，预计可释放产能不足100万吨。此外，前期整合的姚家山煤矿也将释放少量产能。

　　预计到2013－2014年，上庄、温庄矿将开始释放产能，临汾蒲县各矿基本可以达产，忻州开始有部分煤矿投产，预计可增产共计900－1000万吨左右。十二五末，临汾、忻州整合煤矿产能均将达到1000万吨，在本部煤矿产能稳定的背景下，将成为公司产销量增长的主要来源。

　　资产注入推进加快，集团司马、郭庄矿注入脚步渐进

　　2011年公司进行了管理层的换届工作，对资产注入工作影响较大，目前换届工作已经圆满结束，公司将重新加快推进资产注入工作。预计集团司马、郭庄矿将在2012年内注入公司，共计可贡献产能约500万吨。司马矿以瘦煤、贫瘦煤为主，配备洗煤厂，主要销售商品精煤，吨盈利较好；郭庄矿以贫煤为主，没有配备洗煤厂，直接按原煤销售，吨盈利较差。

　　盈利预测

　　我们看好喷吹煤为公司带来的盈利增长空间、整合矿井产能释放以及强烈的资产注入预期，为公司带来的未来高增长性，我们预计2011-2013年EPS分别为1.62元、1.96元和2.47元，对应动态PE 18.31倍、15.11倍和12.02倍，维持公司“买入”评级。

　　(方正证券研究所 邓新荣)