海油工程：下游需求回升 业绩逐步复苏

　　从下游需求看，2011年前三季度中海油有限公司的勘探、开发投资分别为65.96、144.95亿元人民币，分别增加22%、32.8%。第三季度增幅则分别为23.5%、73%。

　　由于中海油勘探和开发投资的全年预算为66亿美元，2011年上半年仅完成19亿美元，71%作业将在下半年完成。

　　公司订单恢复性增长。2011年1-9月份新签订单77.33亿元，累计市场承揽额97.95亿元，较上年同期增长79%。订单增加为公司的业绩复苏奠定了基础。公司作业量开始增加。三季度完成钢材加工量2.1万结构吨，与上半年累计完成的钢材加工量相当，环比明显增长。今年前三季度公司共运行项目17个，完成钢材加工量4.3万结构吨。第四季度公司计划同步运行11个大中型工程项目，预计陆地钢材加工量较第三季度环比继续保持增加态势，下半年钢材加工量预计将超过5万结构吨。估计全年钢材加工量将达到7万吨左右。

　　2011年前3个季度实现营业务收入分别为8.35、15.86、18.39亿元，2011年1-9月份公司实现主营收入43.15亿元，一般4季度营业收入高于3季度，我们估计2011年全年营业收入大约为72亿元，与2010年基本持平。

　　盈利能力有所改善，毛利率明显提升。公司1、2、3季度毛利率分别为-9.14%、7.75%、17.8%，由于1-9月份毛利率为8.89%，估计全年毛利率可望在9%左右。

　　公司2011年1、2季度归属于母公司的净利润分别为-2.09、-0.51亿元，3季度为1.69亿元，实现扭亏,我们估计全年有望实现微利。

　　我们预测2011-2013年营业收入分别为72.8、92.9、119.5亿元，净利润分别为0.98、5.17、10.34亿元，每股收益0.03、0.13、0.27元，较之先前的预测值分别调整-50%、44%、40%。

　　我们认为公司业绩底部回升趋势明显，看好公司“十二五”的发展前景，按照2011年50倍的PE估值，合理价位6.65元，11月11日收盘价6.36元，维持“增持-A”投资评级。

　　风险提示：行业及公司基本面变化导致盈利预测未达预期。

　　(张仲杰 安信证券研究所)