海隆软件:激励计划打消疑虑,公司高成长确定性明显

　　日资背景奠定公司对日出口先天优势

　　海隆软件前身为中日合资公司,历史上日资长期占据控股地位。公司主要从事对日软件外包服务出口业务,来自日本的收入占比接近80%。我们认为深厚的日资背景是公司开展对日外包服务的先天禀赋优势。

　　核心客户持续放量,公司高成长可期

　　公司前三大客户为野村综研、瑞穗情报总研、日本欧姆龙软件。根据野村综研的最新报告显示,其12年对华发包业务量将提高到140亿日元,对华发包总量将重拾升势,对公司营收增长将提供较高保证。而自10年底才开始放量的瑞穗情报总研,目前离岸外包业务仍处于起步阶段,其在中国外包合作伙伴只有两家,我们认为公司来自瑞穗情报总研业务量至少将达千人规模。公司此前业务主要来自欧姆龙软件,来自欧姆龙株式会社的业务很少,11年公司来自欧姆龙株式会社的业务出现了高速增长,考虑到欧姆龙集团主要业务是欧姆龙株式会社的制造业,公司未来有望打开新的业绩成长空间。

　　目前公司占中国对日软件服务出口市场的份额仅为1.7%,我们认为,基于如此低的市场份额认为公司外包业务与日本经济增长存在较大关联度的观点有失偏颇,受益于公司深耕大客户的战略和下游核心客户持续放量的趋势,我们认为公司未来增长的确定性非常突出。

　　股票激励计划稳定公司核心团队,移动业务或成公司一大看点

　　由于公司 09年之后薪酬上升速度趋缓。公司此时推出限制性股票激励计划将利于稳定公司核心技术人员,未来将有效提升公司的业绩释放意愿。

　　统计资料显示国内 3G 渗透率已经达到12%,这标志着我国移动互联网已经达到了成熟的商业运营水平,并即将达到爆发式增长的临界点。公司10年7月即成立子公司海隆宜通进军国内移动互联网市场。未来移动互联业务有可能会成为公司营收增长的一个潜在爆发点。

　　目标价23.38元,维持“买入”评级

　　考虑激励费用的情况下,我们适当调低公司 11-13年EPS 预测,分别为0.63、0.83和1.13元。由于有业绩预告和激励计划双重保险,公司11年业绩低于预期可能性几乎为零,最终业绩甚至有超出预期的可能。综合公司表现出的超凡竞争能力和核心客户持续放量的确定性前景,我们维持之前的“买入”评级,6个月目标价23.38元,对应12年约28倍的动态市盈率。(光大证券)