搜于特:差异化定位+渠道高增长助力业绩勃发

　　投资要点:

　　定位三四类市场的休闲服饰品牌运营商。公司单品牌经营“潮流前线”,产品定位15-29 岁休闲服饰。公司生产外包、渠道90%加盟,掌控商品企划、产品设计和品牌运作环节。公司采取了鲜明的市场差异化战略,专注三四类市场。

　　三四类市场青少年休闲服增速快,集中度提升带动品牌休闲服企业高速增长。未来3-5 年青少年休闲服增速超14%,由于三四类市场居民收入水平增长更快,三四类市场休闲服增速将更高。目前休闲服市场CR6 仅为5.2%,公司作为优质的三四类市场品牌运营商,将分享行业集中度提升带来的机遇,增速明显高于行业均值。

　　三四类市场商铺盈利能力强,渠道增长空间大。相较一二类市场,三四类市场服饰品牌竞争程度小,商铺租金明显较低,店铺盈利能力强。三四类市场渠道空间能超4000 家,2011Q3 末公司渠道数量仅1400 多家,仍有较大增长空间。

　　产品价位和营销模式紧密围绕三四类市场定位展开。产品价格较美邦、森马等品牌低20%,产品风格以韩版路线为主;营销模式紧密围绕三四类市场年轻群体关注热点。

　　渠道高速扩张,增强大店布局。公司采用大力加盟补贴+低折扣率模式保证渠道高速增长,预计未来两年渠道增速在30%以上。公司支付大店更高的补贴,保证综合型大店数量快速增加,平均单店面积不断提高。

　　款式数量增长快,研发设计支出投入加大。2011 年设计款数6000 款,上市款数4000 款。2010 年设计研发支出近900 万元,相对2007 年的CAGR 为104%,研发投入占收入比近2%。公司核心设计团队稳定,设计人员薪酬激励到位。

　　投资建议:预计11-13 年EPS 分别为0.97、1.50、2.20 元,针对2012 年EPS 给予25 倍PE,预计搜于特合理股价为37.50 元,给予强烈推荐评级。

　　风险提示:

　　公司管理能力不能支持渠道的高速扩张、渠道增长不达预期、一二线品牌渠道下沉加剧三四线城市休闲服饰品牌竞争(中投证券)