交通运输：辽宁港口待整合 荐1股

　　报告要点事件描述6月13日，辽宁省三大港口上市公司(营口港、大连港和锦州港)同时停牌，并发布公告：辽宁省政府与招商局集团将以大连港集团和营口港集团为基础设立辽宁港口集团；辽宁省人民政府支持招商局集团在投资控股辽宁港口集团的前提下，进一步整合省内其他港口经营主体；争取在2017年底前完成辽宁港口集团的设立和混合所有制改革，在2018年底前完成对省内其他港口经营主体的整合。3家公司股票将于2017年6月14日复牌。

　　事件评论行业供需矛盾突出，区域港口整合成趋势。在2008年金融危机以后，港口行业面临着吞吐需求疲软以及“4万亿”后产能过剩的双重影响。在行业供需矛盾突出的背景下，区域港口整合成为重要趋势：2016年8月，宁波港通过向控股股东宁波舟山港集团发行股份购买其持有的舟港股份85%股份完成与舟山港的整合；2017年5月22日，江苏省港口集团挂牌成立，集团将包括南京港、连云港两家上市公司以及江苏省内八大港口。

　　区域港口整合有利于避免港口产能过度扩张，协同经营、消除恶性竞争，提升港口行业盈利能力。

　　招商局集团主导整合，港口管理经验充足。与此前宁波-舟山港和江苏省港口在地方国资委主导下整合不同，本次整合将由招商局集团主导：辽宁省政府支持招商局集团在投资控股辽宁港口集团的前提下，进一步整合省内其他港口经营主体。招商局集团在港口运营管理方面具有丰富的资源和经营，旗下控股的招商局港口(0144.HK)以及深赤湾A盈利能力明显高于行业平均水平：2016年，SW港口板块、深赤湾A和招商局港口净资产收益率分别为7.4%、11.3%和8.3%。

　　3家公司整体经营不佳，整合有望改善盈利。此次辽宁省港口整合所涉及的3家港口上市公司盈利状况整体不佳：2016年平均净利润率为6.2%，远低于行业平均的13.4%。此次引入招商局集团，有望利用其在商业模式设计、业务重组、资本运作等方面的资源和优势，提升港口公司盈利水平。

　　推荐标的：深赤湾A。公司作为集装箱港口，将受益于欧美经济复苏带来的外贸需求改善；2017年9月大股东解决同业竞争(公司与招商蛇口)承诺到期，承诺有待履行。（长江证券）