中科三环:传统业务恢复新业务有望带来新增长

　　投资要点:

　　一、主营业务中科三环是钕铁硼永磁材料的专业制造商,国内最大,全球第二,目前钕铁硼产能为12000吨/年。在全球的市场份额约10%,次于日本的Neomax。在国内的市场份额也约为10%,产能上排名第二的为宁波韵升(15.73,0.13,0.83%),其产能为5000吨。磁材产品收入营业收入占主营业务收入比例从2008年开始达到96%以上,而毛利占比则达到98%以上。宁波韵升钕铁硼永磁材料收入占比约为70%左右。

　　二、技术领先做为高新科技公司,技术上的优势是生存之本,按磁性能指标来看,生产N48可以反应企业的基本实力。公司的大股东北京三环新材料高技术公司是隶属于中科院的高新技术企业,在中科院的支撑下研发新型永磁材料已经20几年,公司产业化的最高牌号为N52,是业内的佼佼者,竞争优势明显。

　　三、公司经营简析:(一)传统业务回暖。今年1季度公司的产能利用率恢复至历史同期较好的水平,部分子公司满产。公司实现营业收入4.41亿,同比增长71.9%,实现净利润2513万元,同比增长320%,毛利率同比增长了1.12个百分点,与07年以来最大值基本持平,公司的盈利能力在恢复,业绩在回升。

　　(二)新业务在悄然走进,而远景需求更加值得期待。所谓新业务就是受益于结构调整及低碳经济时代的到来而引发的中高端钕铁硼新的需求增量。具体表现在三个方面,风机、节能家电、新能源汽车引发的新增需求。节能家电将成为今年公司新的增长点之一,使公司增收2亿元,实现由零的突破。海上风电的兴起尤其是新能源汽车引发的对高端钕铁硼的新增需求,使远景需求更加值得期待。

　　五、盈利预测、估值和评级经测算,公司2010年与2011年的EPS分别为0.31元、0.37元,取6月18日收盘价12.99元,公司2010年与2011年的动态PE分别为41.9倍、35.1倍。参考公司历史PE并考虑其经营情况当享有较高的估值水平,我们给予公司45倍的PE,目标价为14元。首次评级,给予公司"增持"的投资评级,需要提醒投资者的是由于公司具有能源新材料概念,有时有被市场炒作的嫌疑,股价或会大幅波动,注意风险,逢低介入。

　　六、投资风险:欧洲经济放缓影响需求;政策对新能源支撑不持续;新能源引发的需求增速低于预期整体需求;人民币升值;世界经济放缓影响。(大通证券赵彦辉)