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重庆百货：新重百整合大幕悄然拉开 新重百整合正在进行时。2010年12月29日公司收购新世纪资产事宜完成工商注册，此举标志着重百在法律上完成了对新世纪的收购，新重百从此诞生。市场转而关注新重百的整合进程。2011年3月重庆市国资委宣布调整重庆商社人事，任命原新世纪董事长、重庆商社副总经理刘伟力为商社集团党委书记、董事长，任命原重庆商社副总经理何谦为商社集团总经理，任命原商社集团总经理陈信卫为监事长,新重百的整合大幕悄然拉开。 我们判断，新重百的整合程序将是自商社集团至上市公司，从组织机构调整到业务框架搭建，再到前后台业务流程梳理。整合首先是解决人的问题，在人事调整完成后，公司的业务架构将按照更有效率、更有竞争力的原则重新搭建，同时，前台运营管理、后台的开发投资、品牌招商、商品采购、信息系统、物流配送等方面的整合也将快速启动。 随着整合的不断深入，一个更有决策效率、更有战斗力、更加市场化导向的新重百将逐步浮现出来。 二、整合效果值得期待。经过整合的新重百的市值空间提升一方面来自于管理效率提升，一方面也来自于销售规模的扩大。 三、整合进程有可能超市场预期 市场普遍预期这场整合需要1－1.5年时间。我们认为整合进程有可能超市场预期。从主观能动性上讲，新重百与其他国有商业企业不同之处在于，新重百背后依托一个欣欣向荣、充满活力、更有市场化气息的新重庆，来自于国资主管部门的考核压力让公司不敢懈怠(国资对重百的考核指标主要是销售收入和利润)；另一方面，在新世纪改制时引入的财务投资人对公司的业绩期望也对公司管理层构成一定压力。 四、发生在此时此刻的变化 虽然由于程序的问题，在上市公司层面还没有看到整合的实质性动作，但仔细观察，还是能看到新重百的点滴变化。 五、投资评级和盈利预测 从组织效率和管理能力看，我们认为在一系列正在进行的地方国资商业资产整合中，重庆百货是最有可能成功的一个，而重庆市场刚刚开始的消费升级也给了重百和商社集团成为千亿规模销售企业的大好机会，对于公司投资价值的认定可以用“时间的玫瑰”做最好的诠释。基于对新重百整合效果的乐观预期，上调投资评级至“强烈推荐”。预计公司未来三年EPS分别为1.83元、2.46元和3.37元，复合净利润增速为33.7％，以2011年30倍PE计，6个月内目标价55元。 长城证券 |
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