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紫金矿业：利润稳健增长，估值亟待修复 紫金矿业公布2011 年半年报，实现收入158.52 亿元，同比增长17.8%；实现归属母公司股东净利润31.49 亿元，同比增长24.9%。折合EPS 0.144 元，其中Q1、Q2 分别为0.06、0.084 元，完全符合我们预期。 点评： 黄金：公司上半年矿产黄金产量为14.3 吨，同比下降9.6%。我们认为，这反映了公司在黄金价格大幅上涨的背景下，主动调低了矿石的入选品位。报告期内，黄金业务收入占公司收入的62%，净利润占比67%。公司2011 年计划矿产金达到29.8 吨。 铜：公司上半年矿产铜产量为4.5 万吨，同比增长4.75%。报告期内，铜矿业务收入占公司收入的14%，净利润占比26.5%。公司2011 年计划矿产铜达到8.78 万吨。 成本分析：报告期内，公司矿产金锭成本73.5 元/克，同比增长12%；矿产金精矿成本102.4 元/克，同比增长16%；铜精矿成本11585 元/吨，同比增长13%。预计随着能源成本上升，以及紫金山以外黄金产量占比的提升，公司黄金生产成本将继续维持上升趋势。 地质勘探：上半年，公司投入地勘费用9400 万元，在阿舍勒铜矿外围、东坪金矿外围、亚特杜家沟金矿、陆院沟-红娘沟金矿采区外围、水银洞金矿纳秧矿段、紫金山外围浸铜湖矿段等矿区深部和周边找矿取得良好成果，矿山资源储量可望较大的增长。 投资收益：公司上半年4 亿元投资收益中，除1.2 亿元来自于长期股权投资外，出售大陆矿业股权贡献了2.15 亿元收益。另外，嘉能可上市后，公司所持嘉能可转债在6 月30 日市值18.2 亿元，浮盈约5 亿元。由于港股近期大幅下挫，至今(2011-8-9)账面浮盈仅余7500 万元。 公司明年将迎来产能集中投放期，得益于多宝山铜金矿、太平洞金矿、图瓦铅锌矿等重要矿山的投、扩产，其黄金与铜产量都将迎来较大增长，其中黄金产量增长10-12%，铜产量增长50-60%。 公司前期入股澳大利亚NGF 金矿，一则获得了资源储量的增长，二则也将获得了产量和利润的增长。更重要的是，公司有望自此获得参与国际并购的平台，凭借其丰富的勘探、开采专业人才储备，以及市场化的管理运营机制，从而在广阔的国际舞台上攫取足够的成长空间。公司有望成为中国最伟大的综合矿业企业。 我们假设11、12、13 年金、铜的价格分别为310、325、350 元/克及70000、75000、82000 元/吨，预测公司11、12、13 年EPS 为0.29、0.42 和0.52 元。公司DCF 估值依然高达8.49 元，超出当前股价50%，给予“强烈推荐”评级。参考相对估值，则给出6 个月目标价为8.26 元。(兴业证券研发中心) |
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