海大集团:持续高速增长的水产饲料龙头 海大集团发布 2011 年业绩快报,收入118.96 亿元,同比增长54.55%;净利润3.47 亿元,同比增长64.59%;EPS0.60 元,符合我们及市场预期。 经营分析 饲料产能释放,添加剂调结构:公司饲料产能持续扩张,标准化复制流程快而有效。公司以点攻面、重视服务,水产饲料销量增速约50%;其中华中和华东基数小、增长快。微生态制剂、水产苗种业务几近翻番,使公司营业收入增长和毛利率水平提升; 服务与管理竞相添彩:公司服务营销体系不断完善深化,水产苗种、饲料、微生态制剂、养殖模式服务等产业链架构的建立,令公司市场优势明显,综合毛利率得到一定的提升。此外,公司注重加强内部管理,有效控制期间费用增长幅度。 未来新增产能稳步释放:目前公司 2011 年饲料产能约为580 万吨,预计2012、2013 年每年新增配合料产能150 万吨,增速分别为25.9%和20.5%。由于水产饲料的季节性因素,我们测算产能利用率约为60%。 2012 年上半年畜禽饲料景气持续:公司优先发展猪料和鸡料,提升畜禽料毛利率,其中猪饲料增长快,2011 年增速超过70%,在畜禽料中占比约为30%。预计2011 年公司畜禽销量约为180 万吨左右。目前广东地区猪饲料竞争对手为双胞胎等主营猪饲料公司。受流行性腹泻等疾病影响,2012 年1 月生猪存栏量同比仅增长4.39%,且目前每头猪盈利约三百多元,有利于畜禽饲料需求景气持续。 投资建议 盈利预测。我们维持原有盈利预测,预计公司 2012-2013 年的EPS 分别为0.79 元和1.11 元,同比增长32.7%和40.0%。 投资建议。结合公司 2012-13 年的盈利增长,我们给予公司25-30×12PE 的估值水平,目标价19.7-23.7元,给予“持有”的投资评级。(国金证券研究所) 本文可能影响到的板块个股 |
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