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汉钟精机：12年需求拐点渐近 汉钟精机今日发布2011年年报，主要经营业绩如下：2011年公司实现营业收入8.60亿元，同比增长23.29%，实现归属于上市公司股东净利润1.44亿元，同比上升4.86%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.41亿元，同比增加8.1%。完全摊薄后每股收益为0.66元。从单季度情况来看，第四季度实现营收1.73亿元，同比下降10.96%，实现归属于母公司净利润0.39亿元，与去年同期基本持平。业绩符合预期。 利润分配预案：每10股派发现金现金股利4元(含税) 第一，2011年公司产品结构基本稳定，干式真空泵“崭露头角”，盈收符合预期 2011年公司实现营业收入8.6亿元，同比增长23.29%，实现归属于上市公司股东净利润1.44亿元，同比上升4.86%，完全摊薄后每股收益为0.66元。2012年公司经营目标为：营业务收入10.33亿元，较2011年增长20%；净利润总额1.56亿元，同比增长8%。2011年公司产品结构基本稳定，干式真空泵“崭露头角”。11年制冷产品、空压机产品、真空泵产品收入占比分别为58%、33%和4%。其中，真空泵产品收入占比同比提高2个百分点，预计该业务板块将成为公司未来几年的重要增长极。 第二，受制于商业地产投资降速，12年空调压缩机收入不确定性较高，冷冻压缩机或成亮点 2011年公司制冷压缩机业务实现收入4.98亿，其中大部分收入来自空调制冷压缩机。受房地产(特别是商业地产)投资放缓的影响，公司空调制冷压缩机需求自6、7月份开始下滑，全年销量同比增长19.52%。 2012年空调压缩机收入不确定性较高，主要原因是：11年下半年至今商业地产竣工面积、新开工面积增速都持续下滑，至少影响12年上半年需求。销量同比增速的最低点可能出现在一季度。 新产品推广前景值得期待，预计12年冷冻压缩机销量同比增长20%左右。依据《农产品冷链物流规划》，“十二五”期间将增加冷库库容1000万吨，年复合增长率约13.5%。冷库库容的持续增长将大幅推动所需压缩机的销量，预计未来五年其销量的复合增长率有望超20%。其中，我们重点看好农产品上游小冷库的增长潜力，具体为两方面：(1)存量冷库活塞压缩机被替代激发的螺杆机需求；(2)新增冷库建设带动的螺杆压缩机需求。公司积极开发中低温冷冻冷藏压缩机(用以替代活塞机)，提升自身在冷链压缩机行业的市场份额。预计公司2012年冷冻压缩机业务仍将保持快速增长。 第三，市占率上升等原因推动，2012年公司空压机业务有望实现正增长 2011年螺杆式空压机业务实现收入2.84亿，同比增长25.76%，其中上半年实现收入1.72亿元，同比增速为65.89%。一季度后宏观调控强化，全社会固定资产投资下降，导致下半年公司空压机业务增速明显放缓。预计2012年空压机业务收入同比或小幅正增长。根据我们草根调研的结果，目前螺杆式空压机下游需求分布为：矿山(占30%)、道路建筑等基建(占20%)、制造业(占40%)、其他(占10%)。预计2012年基建增速将维持低位，但矿山、制造业需求仍值得期待，此外螺杆机对活塞机的替代程度将进一步上升，整体来看12年空压机行业可能持平或小幅增长。考虑到市占率上升、产品线延伸等因素，公司空压机业务今年有望实现正增长，并且空压机业务同比增速的年内最低点可能出现在一季度。 第四，布局完成，竞争策略有效，真空泵业务渐入佳境 2011年公司真空泵业务销售收入为0.35亿，同比大幅增长192.27%。目前公司真空泵的主要下游需求来自电子、医药、化工等行业，未来进口替代的拓展空间广阔。 公司已完成真空泵业务布局，将进入收获期。竞争策略具体为：(1)高端市场：从维修服务入手，建立客户认可度，进而提高市场知名度；(2)中高端市场：直接销售新机，瞄准进口替代，凭借优秀的性价比提升市场份额。预计12年公司真空泵业务有望同比增长50%左右。 第五，成本上涨、产品结构变化导致11年毛利率下降，估计12年毛利率将保持稳定 2011年公司综合毛利率约为30.8%，同比下降约2.4个百分点，其中：制冷机毛利率为35.21%，同比下滑3.65个百分点(主要原因是原材料等成本上升、产品结构变化)；空压机毛利率为25.76%，同比上升1.95个百分点；(3)真空泵毛利率为11.93%，同比下降约4.57个百分点。2012年原材料价格下跌、铸件自给率上升会给毛利率带来积极影响，但考虑到市场竞争加剧、冷冻压缩机销售占比上升等因素，我们估计今年公司产品毛利率有望保持稳定。 第六，受原材料、劳动力成本上升拖累，11年净利率下滑。预计今年期间费用率、净利润将保持稳定 2011年公司期间费用率约为12.33%，同比上升约0.7个百分点，其中： 1)管理费用率为8.02%，同比上升约0.48个百分点，主要原因是公司人工成本和研发费用大幅增加所致(2011年研发费用3630万，同比增长47.2%)； 2)财务费用率和销售费用率分别为-0.58%和4.88%，与去年同期基本持平。 2011年公司净利率约为16.74%，同比下降约3个百分点，全年净利率下降主要系毛利率下降和费用率上升所致。从单季度来看，四季度净利率为22.7%，较去年同期上升约2.7个百分点。预计2012年公司费用率、净利率都将基本稳定。 第七，管理有效，四季度存货及应收账款占比明显回落 2011年末公司存货达到1.39亿，存货占总资产比重为14%(同比下降0.5个百分点)，存货周转率为4.45(同比基本持平)；应收账款1.23亿，存货占总资产比重为14%(同比上升0.4个百分点)，应收账款周转率为7.54(较去年同期下降10.13%)。此外，报告期末公司经营性现金流净额达到0.98亿，与去年同期相比下降0.02亿元。从季度环比数据来看，公司在11年二、三季度需求走弱情况下减少库存、加强应收账款管理，体现其稳健经营、管理有效的特点。 第八，维持“谨慎推荐” 预计公司2012、2013年的营业收入分别为10.3亿、12.1亿，每股收益分别为0.72元、0.86元，对应3月22日收盘价的PE分别为19、16倍，维持“谨慎推荐”评级。(长江证券) |
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