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　　久立特材：将受益于核电项目重启

　　一、定位高端钢管新材料，产能有望首破10万吨，行业龙头地位稳固。

　　公司产品定位于高端钢管新材料，高端产能占比高达43.90%，雄心壮志谋发展，拟投大口径输送管和特殊钢及钛合金复合管项目，总产能有望首破10万吨，高端占比将达58.93%，行业龙头地位稳固。超超临界用管、镍基合金油井管和核电蒸发器管显著受益于进口替代(空间达124亿元)和新材料十二五发展规划。募投项目释放产能，产品结构持续优化，盈利能力将大幅提升。

　　二、超超临界用管：产能真正放量，贡献主要业绩增量。

　　超超临界机组成为未来燃煤发电机组首选机型，超超临界用管年需求量约7万吨，Super304和HR3C需求量至少3万吨，主要依赖进口，电站关键材料国产化助推进口替代。公司是国内唯一取得Super304和HR3C双认证，客户认可度不断增强，2012年高端产品产量占比将增加，总产量同比增长60%，毛利同比增长71.43%，毛利占比达28.14%，贡献主要业绩增量。

　　三、油气输送管和镍基合金油井管：显著受益于能源行业投资高速增长。

　　“十二五”国家加大油气资源开发，天然气产量同比增长84.78%，开采环境更加恶劣推动高端油井管需求，镍基油井管国内供不应求。油气输送管道长度增长91.08%，新一轮建设重启即在2012年，油气输送管年消费量至少700万吨，不锈钢管需求约30万吨，公司技术优势突出，大订单保业绩稳定增长。

　　四、核电蒸发器管：核电审批即将重启，提供想象空间。

　　我国电力结构中核电占比仅1.88%，远低于全球平均水平13.43%，大力发展核电已成大势所趋。核电审批年内将重启，未来5年核电蒸发器管需求量6000吨，通过认证是关键，进口替代指日可待，500吨核电蒸发器管投产提供想象空间。

　　投资建议与盈利预测：

　　预计公司12-14年EPS分别为0.92/1.18/1.46元，对应PE分别为19.77X、15.34X和12.43X，公司是高端钢管新材料企业，预计可比新材料公司2012年PE为32.64X，公司价值被低估。考虑到2012年，公司高端钢管已经全部投产，高端产能将集中释放，尤其是超超临界用管销量有望翻番，公司成长性值得期待，同时高端钢管的毛利率显著高于普通钢管，公司盈利能力将显著提升；另一方面，公司上市至今动态PE的范围为27.64X-86.26X，目前动态市盈率为33X，处于历史低位。在保留安全边际的同时，提供一定向上的空间，我们谨慎给予公司25X的PE，合理价值23元，“买入”评级。

　　(广发证券)