传：华夏幸福 成长仍在继续 500亿目标可期

　　事件：8 月18 日，华夏幸福发布2014 年半年报。

　　我们的分析与判断　

　　(1)收入、利润持续高速增长，毛利率提升

　　2014 年上半年公司营业收入约113.82 亿元，同比上升29.58%，实现归属于上市公司股东的净利润约23.01 亿元，同比增长约29.71%，实现基本每股收益1.739 元，同比增长30.07%。收入构成方面，产业新城开发建设收入为103.83 亿，城市地产等收入约为10 亿。

　　毛利率方面，整体毛利率比去年同期上涨超过5%，其中，产业新城毛利率为49.15%，较去年同期上升4.57%，城市地产方面毛利率为10.88%，较去年同期下降1.38%。

　　(2)负债水平有所提升，现金回款良好

　　负债方面，公司扣除预收账款后负债率水平为76.81%，净负债权益比率上升至92.15%，处于行业中高水平。

　　公司现有现金177.23 亿，短期借款及一年内到期非流动负债共199.7 亿，短期借款及一年内到期负债比例进一步提升，公司面临一定的偿债压力。但从现金流量表来看，目前公司经营现金回款情况仍较好。

　　(3) 上半年增长52.2%，全年500 亿目标可期

　　1-6 月，公司销售金额共计242.13 亿元，同比增长52.2%，远超行业平均表现。分类型来看，产业园区配套住宅签约销售额为161.25 亿，园区开发业务结算回款47.66 亿，城市地产签约销售额为29.15 亿，其他业务销售额4.07 亿。

　　京津冀协同发展实质性的内容将逐步展开，而华夏幸福是最直接的受益者。我们预测，华夏幸福2014 年的净利润为36.9 亿元，每股收益为2.79元，同比增长36%。公司股价相当于预测盈利的9.62 倍，维持“推荐”的评级。

　　风险提示：房地产调控政策不达预期及财务风险。

　　责任编辑：zdsh