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　　爱尔眼科:内生业绩优异,外延投资活跃

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2016年半年报,实现营业收入19.20亿元,同比增长32.02%; 净利润2.73亿元,同比增长34.98%;扣非净利润2.71亿元,同比增长 30.08%;EPS 为 0.27元。

　　事件评论

　　业绩增长快速,费用率平稳:上半年,公司门诊量达179万人次,增长25.21%;手术量18.7万例,增长27.62%。分业务来看,屈光手术实现收入5.62亿元,增长39.68%,毛利率为57.20%,下降1.69个百分点;白内障手术实现收入4.92亿元,增长26.45%,毛利率为37.20%,上升0.72个百分点;视光服务实现收入3.82亿元,增长39.13%,毛利率为53.30%,上升0.07个百分点;眼前段手术实现收入2.97亿元,增长22.64%,毛利率为38.18%,下降1.86个百分点。销售费用率为12.92%,下降0.11个百分点;管理费用率为14.82%, 上升1.05个百分点;财务费用率为0.23%,上升0.24个百分点。

　　设立多项产业基金,积极抓住行业机遇:公司共出资约7.4亿参与设立南京爱尔安星眼科医疗产业投资基金、宁波弘晖股权投资并购基金、深圳市达晨创坤股权投资并购基金三支基金,以及投资设立天津欣新盛股权投资合伙企业。这三支基金及一家合伙企业投资规模合计达到约40亿元,其中南京爱尔安星成为继东方爱尔、爱尔中钰产业基金后的第三支专注投资眼科医院的基金,另外两支基金及一家合伙企业在兼顾公司战略发展布局的同时,投资其他相关行业的项目。

　　股权激励延伸至一线人员,发展动力充足:公司在实施多层次激励措施的基础上,进一步推出2016年限制性股票激励计划,激励对象达1557人,除了7人为高管外,其他全是基层一线核心骨干,激励人数占比15%。公司注重员工激励,在高级管理人员之间实施“合伙人计划”及“省会合伙人计划”,并不断将激励机制往下延伸,渗透公司各个层级的员工,充分带动员工动力。

　　维持“买入”评级:全国眼科医疗市场空间巨大,公司作为成功的眼科连锁医院典范,通过自建和并购基金快速在全国深入布局三级连锁眼科医院,前景可期。预计公司2016年、2017年、2018年EPS 分别为0.58元、0.78元、1.03元,对应PE 分别为61X、45X、34X, 维持“买入”评级。

　　风险提示:新建医院增速低于预期（长江证券）