聚光科技：环境监测龙头，业绩进入快速增长通道

　　事件

　　公司公告15 年年报和16 年1 季报预告，15 年实现收入18.3 亿，同比增加48.9%；实现归属母公司净利润2.47 亿，同比增加28.3%，扣非后净利润2.60 亿，同比增加70.9%。同时公司公布1 季度预告，实现归属母公司净利润952.8 万-1103.2 万，同比增加90-120%；扣非后净利润302.8-453.2 万，亦大幅增长。

　　我们的评论

　　受益环境监测行业高景气，公司环境监测系统及运维服务业务快速增长。环境监测从点源式监测转向生态网络监测发展，构建环境监测“天罗地网”，以环境质量为导向，呈现密度加大、覆盖面扩大、指标增多特征。

　　公司作为环境监测龙头，近年来通过不断兼并收购布局拓展产品线业务范围，快速进入细分领域不断壮大规模，目前已涵盖空气质量、污染源监测、水质监测、VOC 监测、实验室仪器等。

　　分部业务情况：1)15 年环境监测系统及运维实现收入8.88 亿，同比增加64.4%，以气休污染源、运营维护、气站为主要贡献行业；毛利率43.4%，比14 年提升183pct。2)15 年8 月收购上海安谱实验，进入实验室仪器耗材领域，与公司实验室分析仪器业务互补；报告期内实验室分析仪器实现收入2.88 亿，同比增加103%，由于竞争激烈，毛利率下滑6.2 个百分点至54.8%。3)工业过程分析业务由于下游不景气，收入下滑32.0%；以高端业务为发力点，毛利率提升8.3%至63.5%。

　　费用控制良好，期间费用率较14 年下降1.1%至29.5%。此外，由于东深电子预计并购对价与实际并购对价的差额一次性计入本期营业外支出6,400 万元，导致营业外支出上升；剔除该影响，公司15 年净利润同比增加约60%，和收入增速基本一致。

　　“环境监测及运维+环境大数据+环境咨询/治理”，构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式，由监测检测说清环境现状与问题，通过大数据分析环境污染成因与趋势，最终通过治理工程系统性、科学性地解决环境问题，逐步实现环境综合服务商的转型与升级。

　　通过并购将产业链延伸至环境治理。公司先后收购清本环保(VOC 治理)、鑫铂利(工业水治理,15 年3 月)、三峡环保(市政水治理，15 年12 月)，将产业链延伸至环境治理，打造环境综合服务商。

　　不断斩获订单，订单获取能力强。2015 年公司先后签订了章丘市“智慧环境”、 江山市“智慧海绵城市”等PPP 项目，累计订单总金额超过23 亿元定增14.08 亿增强资金实力，为后续PPP 项目奠定资本基础。公司以28.16 元/股每股的价格非公开发行不超过5000 万股，拟募集资金总额不超过14.08 亿元。其中2.13 亿元用于收购安谱实验55.58%的股权，其余11.77 亿元用于补充流动资金，为后续PPP 项目的落实奠定资本基础。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司2016-2017 年实现归属母公司净利润3.9 亿、6.0 亿，同比增速57.9%、55.0%，对应EPS分别为人民币0.77 元、1.19 元(考虑增发摊薄)。

　　公司作为环境监测龙头地位，积极向下游环境治理拓展并前瞻布局VOCs 监测/治理以及土壤监测，看好公司成长空间，给予目标价31 元，对应40x16PE。

　　中泰证券 霍也佳