桂林三金:三金片提价,16年业绩恢复增长

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：方伟 日期：2016-04-22

　　事件:公司4月21日晚间发布定期公告,2015年实现营收13.72亿元,同比下滑6.45%,归母净利润3.77亿元,同比下滑15.33%,基本每股收益为0.64元;16年第一季度营收2.99亿元,同比增长34.06%,归母净利润7180万元,同比增长41.12%,基本每股收益为0.12元,业绩符合预期。同时预计16年上半年归母净利润1.96-2.62亿元,同比增长-10%~20%。

　　点评:

　　利润短期下滑。受药品行业景气度回落,各省招标滞后的大环境影响,15年主营业务收入下滑6.44%,扣非净利润同比下滑16.23%。公司营收的95%由中成药(工业)贡献,其营收同比略降1.77%,毛利率74.45%,同比下滑2.91个百分点,主要是由于原材料成本提升。而中药城一期转固,折旧增加,以及研发投入增加,带来了短期的费用率提升,导致利润下滑略超我们的预期。

　　三金片提价,16年恢复性增长。公司的西瓜霜系列剂型丰富,新剂型舒咽清喷雾剂的推出可提升盈利水平;三金片作为基低药,在重庆、湖北、上海等地最新一轮中标价提升30%,对应低价药5元的日用价格上限,仍有提价空间,作为公司收入占比最大的品种,提价将显著提升毛利率。考虑到去年基数较低,一季度净利润同比大增41%,预计二季度净利润1.24-1.90亿元(去年二季度1.67亿),经营状况稳定回升。

　　产业链布局循序渐进。公司战略稳健,在产业链上下游探索布局:作为大健康系列的主打品种,西瓜霜牙膏15年贡献营收3142万(同比增长45%),净利润259万;储备品种生姜总酚软胶囊今年2月获批生产,军转民的睡眠病化药品种莫达非尼片,正在开展药代动力学试验;宝船生物旗下的西妥昔单抗已申报临床,贝伐珠、曲妥珠仍在临床前阶段。公司研发投入占营收比例4.14%,未来仍将持续投入,并有潜在融资需求。此外,去年发起成立的山水人寿保险公司,仍在保监会等待审批。

　　维持“推荐”评级。我们预测2016-2018年EPS为0.81、0.95、1.11元,对应4月21日收盘价18.75元的估值为23、20、17倍。考虑到布局养老和潜在外延预期,维持“推荐”评级。?风险提示:1)外延并购不达预期;2)降价风险。