惠而浦:经营表现符合预期,营收有望逐季改善

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-04-22

　　报告要点

　　事件描述

　　惠而浦今日披露其15年年度财报,主要内容如下:公司全年实现营业收入54.68亿元,同比下滑 0.67%,其中四季度实现11.86亿元,同比下滑18.13%;全年实现归属于上市公司股东净利润3.67亿元,同比增长24.90%, 其中四季度同比扭亏至1753万元;全年实现EPS 0.48元,其中四季度实现EPS 0.02元;此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元。

　　事件评论

　　营收略有下滑,环比有望逐季改善:公司全年营收小幅下滑,其中内销渠道整合背景下下滑5.14%,但电商渠道表现较好,收入增速超过70%,同时出口业务表现较为抢眼,在惠而浦全球订单陆续转移背景下,公司出口收入增长32.79%;总的来说,考虑到公司四大品牌整合及差异化布局完成,协同效果有望在收入端逐步显现,且后续海外采购订单转移有望带动外贸业务较好增长,预计收入增速环比持续改善。

　　毛利率及费用率均有提升,政府补助增厚业绩:公司全年毛利率提升1.29pct 至33.57%,其中四季度小幅下滑0.15pct 至35.87%,其主因在于14年基数偏低、产品结构优化以及原材料价格低位;费用率方面, 促销费用增加致使公司销售费用率提升2.15pct,虽然全年财务费用率有所下降,但公司整体期间费用率仍有明显提升;总的来说,虽然期间费用率有所提升,但在政府补助增加及毛利率改善背景下,全年归属净利率大幅提升1.37pct,从而使得公司业绩增速明显好于主营增速。

　　协同效应显现,订单转移及品类扩张值得期待:随着惠而浦入主协同效应显现,惠而浦全球OEM 订单持续转移有望带动公司出口业务保持快速增长;同时随着募投项目逐步投产,公司有望通过增强自身技术实力及补充变频洗衣机产能以加速产品结构升级;此外小家电和厨电等新品类扩张及电商持续发力也将构建公司新利润增长点;总的来说, 在公司积极推动相关资产整合背景下,收入规模有望实现较好增长。

　　长期发展值得期待,维持“增持”评级:在行业整体表现低迷及公司内部仍处惠而浦入主整合背景下,公司整体收入维持低位也在情理之中;不过考虑到品牌梳理完成后协同效应显现带来的内销恢复性增长, 同时在代工订单陆续转移下出口业务向上趋势延续以及多品类扩张加速等也有助公司经营持续回暖;预计公司16、17年EPS 分别为0.57、0.68元,对应目前股价PE 为17.92及14.99倍,维持“增持”评级。