正泰电器:优质白马承压宏观周期,外延收购扩张再下一城

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2015-08-18

　　事件描述：正泰电器发布2015年半年报:报告期内公司实现营业收入55.90亿,同比下降4.44%;实现营业利润10.12亿元,同比下降2.52%,实现归属上市公司股东净利润7.83亿元,同比下降3.25%。1-6月每股EPS 为0.60元。公司中报分配预案为:每10股分配现金6元。公司同时公告拟出资人民币1.1亿元受让浙大中控信息10%股权。本次投资完成后,正泰电器将成为浙大中控信息的第四大股东。

　　事件评论

　　优质白马承压宏观周期,盈利维持平稳实属不易。正泰电器依靠严格的成本、质量管控以及优秀的营销体系,已牢牢把控国产低压电器最大市场份额。但考虑到低压产品需求的周期性,上半年工业及地产投资的萎缩明显影响了公司业务销售。分单季来看,公司二季度营收同比下降3.77%,与一季度近持平;利润降幅6.11%,较一季度略有恶化。横向对比可发现,公司13年以来的盈利增速回落趋势仍在持续。除利润表外,公司应收账款为28亿,环比提升4.5亿;现金流情况相对较好,报告期内经营性现金净流入9.80亿,同比增长31%。

　　整体盈利能力继续提升,电子及建筑电器业务逆势增长。期间费用率维持相对稳定的基础上,正泰电器实现了销售盈利能力的持续提升。报告期内公司毛利率为33.86%,同比提升个2百分点,主要得益于大宗原材料价格的下降及降本增效工作的开展;分项业务来看,公司配电、终端、控制电器三大产品销售均有下滑,毛利率则皆有上升。值得注意的是,公司电子电器(光伏逆变器)业务实现逆势上涨,同比增幅75.98%;同时建筑电器销售上升12.86%,主要受益于新产品的开发及市场营销推广。

　　外延收购持续,打造电气方案综合提供商及新兴产业孵化器。本次收购中控信息10%的股权,是看好其在“智慧城市”领域的良好布局, 为公司培育未来新增长点(中控信息14年净利润5600万,计算正泰并表560万,目前对盈利增幅有限)。

　　预计公司15-16年EPS 分别为1.93/2.25,对应估值16/14倍,维持推荐评级。

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