大北农:2016年养殖产业链布局逐步落地带动业绩释放

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-04-12

　　事件描述：大北农发布2015年年报。

　　事件评论

　　公司2015年营收161亿元,同减12.72%,归属净利7.06亿元,同减11.33%,扣非净利5.48亿元,同减27.48%,考虑股本转增后摊薄EPS0.17元;其中单四季营收44.42亿元,同减15.39%,环增3%, 归属净利3.11亿元,同减12.77%,环增65.7%,扣非净利2.82亿元, 同减20.25%,环增196%,摊薄EPS0.08元。2015年利润分配方案为以总股本27.34亿为基数每10股转增5股送现金0.8元(含税)。

　　饲料销量减少是全年业绩下滑的主要原因。饲料是公司最主要收入来源(2015年饲料收入占比91%),2015年公司饲料销量382万吨,同减11%,其中猪饲料销量312万吨,同减16%。造成饲料销量下滑的主要原因在于生猪存栏量减少带来饲料需求下降。2015年生猪行业产能去化幅度大,能繁母猪平均存栏3933万头,同比下滑14.33%,生猪平均存栏3.89亿头,同比下滑9.94%,在其影响下全年猪料产量下降3%。此外公司处于产品供应商向产品服务商转型期,转型期间费用较多亦是造成业绩下滑的原因之一。

　　四季度业绩环比大幅增加源于饲料成本下降。四季度玉米平均价2064元/吨,环减12.6%,豆粕平均价2696元/吨,环减4.4%,受益于饲料原料价格下降,单四季毛利率较单三季上升5.53个百分点至28.06%。

　　看好公司未来发展,主要基于:1、猪价维持长期景气,能繁母猪存栏量即将见底回升,行业景气将传至饲料板块,预计公司2016年饲料销量增长20%~30%。2、养殖产业链布局加快,直销比例或进一步增长。公司通过收购、自养、合伙猪场等方式加快对下游养殖业的布局,未来3-5年公司服务生猪数量或达1亿头,且随着公司客户服务体系的改造的推进,直销比例有望进一步增长。3、互联网+全面展开,“平台+公司+猪场”模式有望迎来长远发展。公司以猪联网为入口,打造农信云、农信商城、农信金融、智农通 “三网一通”产品链,打通猪管理、猪交易、猪金融服务,建立“平台+公司+猪场”的新发展模式, 有望迎来长期发展。

　　看好公司未来发展,预计公司16~17年EPS 分别为0.27元、0.35元;给予“买入”评级。

　　风险提示:(1)饲料销量不达预期;(2)互联网+进程不达预期。

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