2015年中期业绩下降13.88%，略低于市场预期。公司2015年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为4.90亿元、4776万元，分别同比增长20.31%、-13.88%，基本每股收益为0.28元。Q2营业收入、业绩分别同比4.8%、-37.5%，低于判断。

　　强化新兴应用+新产品推广，实现销量增长。公司胶粘剂产品广泛应用于汽车制造及维修、电子电器、家电、LED、医疗、新能源、工程机械、高速铁路、建筑、包装等众多领域。公司在整车领域发展快速，宇通采购超千万，产品成功进入吉利、华泰、福田戴姆勒等着名汽车厂商；建筑胶进入台玻、南玻等大客户；风电胶完成明阳30吨订单；光伏背板客户调整带来销售增加。分产品看，有机硅胶、聚氨酯胶、养护品、光伏背板收入分别增长13.8%、44.6%、24.1%、50.2%，而其他胶类产品收入下降2.2%。

　　结构调整，产品降价，盈利能力下降；期间费用率增加。本期公司综合销售毛利率为32.59%，同比下降3.68个百分点，主要因为本期贡献销售增量的产品如建筑胶、水处理胶、润滑油等产品毛利率较传统工程胶粘剂毛利率低，同时光伏组件产品下降导致公司封装胶、背膜售价下降，拉低了整体毛利率，尤其是背板毛利率仅为21.4%，下降13个百分点。此外，公司加强了产品市场开发，销售费用增长47.6%，期间费用率提升0.9个百分点到20.8%。

　　内生看新品放量，转型看后市场 O2O创新。公司募投产能具备，将加强整车、电子、建筑、软包装、高铁、光伏等新型应用领域的市场拓展，并强化养护品业务。公司收购了汽车后市场公司义乌德福，将加快公司汽车后市场O2O步伐。公司今年将完成5个城市布局，发展十万名汽车用户。

　　维持“强烈推荐-A”评级。围绕汽车后市场和新能源等行业，强化新产品市场推广和新兴领域开发，辅以外延拓展，将恢复增长。预 计2015-2017年EPS分别为0.68元、0.86元、1.10元，目前动态估值49.5倍。

　　风险提示：毛利率下滑风险；市场开发风险。

　　招商证券 马太