东阿阿胶：2015年中报点评：净利增长24.3%，市场推广力度加大

　　东阿阿胶

　　本报告导读：

　　公司公告，2015 年上半年收入增47.5%，归母净利增24.3%，母公司收入增40.9%，EPS1.18 元，略超我们预期。

　　投资要点：

　　净利增长24.3%，增持评级。公司2015 年上半年收入25.47 亿，增47.5%，净利7.72 亿，增24.3%，EPS1.18 元，略超我们预期。母公司上半年收入20.01 亿，增40.9%，实现快速增长。维持2015-2017年EPS2.40/2.70/3.00 元，考虑到公司在大健康市场不断摸索开拓新领域，上调目标价至62.4 元，对应动态PE26 倍，维持增持评级。

　　阿胶系列保持快速增长，市场推广力度加大。分产品看，2015 年上半年阿胶及系列产品收入21.12 亿元，增长37.4%，我们预计阿胶块增长超40%，考虑到提价因素，销量小幅下滑；预计阿胶浆和桃花姬增长超30%，随着公司在央视等媒体上投放广告、加大市场推广(销售费用同比增加99%)，衍生品有望继续保持快速增长。医药贸易收入52.5 万，下降99.5%；其他收入4.27 亿，同比增长549.8%。

　　衍生品值得期待，进军保健饮品市场。复方阿胶浆2015 年终端价有望落实到位，提升动销积极性，同时公司加大广告投放，我们认为全年阿胶浆有望实现40%以上增长；桃花姬2014 年调整品规，改善口感，预计继续深耕山东和北京两大重点市场，未来推向全国，2015年有望实现40%以上增长。公司在大健康市场不断摸索开拓新领域，4 月公告与台湾爱之味和第一生化强强联手，成立合资公司，进军保健饮品市场，我们预计产品已具研发雏形，未来有望不断进行完善，借助双方品牌力打开国内市场。

　　风险提示：市场推广不及预期；阿胶系列提价后终端销量下滑。

　　国泰君安 屠炜颖,胡博新,丁丹