梅花生物：中报点评：公司业绩高增长兑现，继续看好味精提价趋势

　　梅花生物

　　事件：8 月 11 日晚间发布 2015 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 61.59 亿元，与上年同期相比增长 33.56%，其中国内市场实现营业收入 45.78 亿元，同比增长 36.72%；国际市场实现营业收入按人民币计 15.81 亿元，同比增长 25.18%。 2015 年上半年，实现归属于上市公司股东的净利润 3.38 亿元，同比增长 155.29%，量价双重增长，导致公司利润增加。

　　评论:公司业绩的高速增长符合我们的预期，味精行业提价的趋势进一步验证，我们依旧坚定味精 2-3 年的提价周期将延续，小厂的在成本、规模、定价方面的劣势导致小工厂加工成本较味精龙头企业贵 2000元/吨，考虑到人员的招聘、设备的重启产生的费用，味精市场价格到 11000 元/吨以上才考虑复产。供需紧张态势持续， 2017 年味精价格可以达到 11000 元/吨。虽然 9100 元的市场价未完全执行，市场已经释放出进一步提价的信号，保守估计 9 月初公司会全部按照 9100 元的价格执行。按照梅花生物年销量60 万吨来计算，增厚净利 2800 万元。重点参照我们的《厘清产业洗牌困惑，撬开龙头提价空间》《行业景气向上，味精龙头业绩将大幅增长》 《味精苏氨酸量利齐升，上半年预增 150%》《提价周期才刚刚开始，龙头盈利具有高弹性》《供需紧张不改，味精再度提价，重申“买入”》等报告。

　　公司上半年业绩增长约 155%。2015 年上半年，销售大包味精 32.52 万吨、苏氨酸 9.03 万吨、 98%含量赖氨酸 5.91 万吨、70%含量赖氨酸 10.27 万吨、色氨酸 853 吨、黄原胶 8300 吨、肥料 44.37 万吨，淀粉副产品 27.26 万吨，各产品销量与去年同期相比，均有不同程度的上涨。产品价格方面，大包味精均价同比增长 6.81%，苏氨酸同比上涨 15.73%，赖氨酸同比增长 11.52%。贡献净利来看，味精产生净利1.2 亿元，苏氨酸预计产生净利约 3 亿元，赖氨酸销量同比增长 46.40%，预计仍旧处于亏损状态。味精、苏氨酸以及小品种氨基酸盈利能力的提升导致公司整体净利润的增加。

　　随着下半年味精景气度的持续以及赖氨酸产量的收缩，公司利润将继续保持高增长。味精价格从年初至今一路上扬至目前 9000 一带，目前行业总体库存偏低，产品依旧紧俏，我们认为下半年味精均价继续维持在9000 以上是大概率事件；氨基酸业务来看，下半年苏氨酸总体变化不太大，赖氨酸亏损已达一年多，我们认为下半年产量会有收缩，赖氨酸亏损格局有望缓解。综合而言，下半年继续看好味精的上涨以及赖氨酸亏损缓解的趋势，我们认为公司利润将继续保持高增长。

　　公司主营业务味精行业未来 2-3 年的提价周期确定性高、提价空间大，重申“买入”。我们认为味精行业进入景气周期，提价周期确定性高，未来 2-3 年味精价格可以提至 11000 元/吨(11000 元/吨以上才会生产)，提升幅度高达 22%。预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.40、0.67、0.89 元，同比增长 149.64%、65.62%、33.12%，目标价 13.4-16.8 元，对应 2016 年 20-25xPE，维持“买入”。我们也同时推荐港股味精龙头阜丰集团(0546.HK)。

　　齐鲁证券 胡彦超