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　　水晶光电:“VR光学模组”+“汽车HUD”双管齐下,调结构促使龙头升级

　　公司2016年业绩重回高增长,2016.1.12实施员工持股计划,彰显公司对未来发展的信心。公司作为光学龙头,由于智能手机和摄像机基本趋于饱和,增速下滑以及蓝宝石在2015年因价格波动较大致使公司利润空间进一步压缩。公司不断调整内部结构,紧抓“VR光学模组”+“汽车HUD”两条主线,同时建立不同的事业群引入竞争机制鼓励员工的士气,我们认为公司2016年业绩有望重回高增长:1)VR硬件龙头厂商可期。公司作为光学冷加工、镀膜方面的龙头企业,先后参加以色列智能眼镜合作,奥图酷镜合作、联想的智能手表,乐视的乐小宝,目前智能眼镜的出货量大概在1000套,同时公司的光学模组已经提供给国外的公司进行验证。未来公司将以合作或者自己品牌的方式与软件厂商、内容端合作。2)2016.1.20已经研发出一款智能HUD显示屏产品,打开成长空间。采用DLP正面投影技术,实现信息的投射。公司主要以后装市场为主,以避免汽车电子较长的认证周期。3)蓝宝石有望在2016年下半年企稳反弹。蓝宝石一直存在作为Home键和镜头表面玻璃的广泛使用的预期,有望在2016年下半年价格企稳找到被广泛采用的临界点。4)新技术新产品促使摄像头业绩维持向上。刺激因素:双摄像头趋势、汽车摄像头、VR、无人机、电脑、专业摄像机等。5)超短焦投影有望在2016年量产。

　　VR:下一个“互联网+”,创新周期下最具爆发性的机会,2016年Oculus、HTC、索尼等会有消费级VR头盔上市。根据DigiCapital预测,2020年,全球VR/AR市场规模将达到1500亿美元,仅头戴式VR硬件市场将达到28亿美元,年复合增长率超过100%。国内外巨头不断加码VR产品,像Facebook、HTC、三星及暴风魔镜、乐相科技和兰亭数字等在2016年都将相继推出新品,2016年VR产品预计将达到1000万套,而2015年仅有100万套。目前的商业模式主要是以内容厂商和硬件厂商合作和独立相结合的方式,未来人机交互将成为VR的主要形式。从产业链角度看,硬件、内容、渠道和应用在未来2到3年都具有较大的投资机会,硬件则是首发突破。

　　汽车HUD:汽车电子的新宠儿,发展空间大,公司成功研发出第一款智能HUD产品。从带有HUD的汽车的市场占有率来看,使用HUD汽车的品牌与比例也是在逐年增加的,目前渗透率不到10%,w型和c型HUD的增速平均估计在35%以上,从安全性角度看,司机可以在不需要低头的情况下获得重要信息资讯。国外汽车厂商中,BMW,丰田,通用,奥迪,标志等早已开始使用HUD,奔驰,大众,本田等已明确把使用HUD提上议程,国内汽车厂商中,比亚迪,长安汽车先行一步,上汽与广汽也正计划着开始使用HUD。汽车HUD目前没有广泛使用的原因主要是价格昂贵问题,国外品牌汽车的HUD大概是1千多到几万元,国内品牌车型的HUD平均价格大概是2599元,而且原装配置的价格更高,普通配置的价格则相对较低。公司于近日成功研发出第一代HUD产品,公司将进一步完善HUD产品功能,公司新开发的抬头显示器将带有在线导航、互联网电台、电话转接、消息显示等功能,并带有GPS、3G模块及自主操作系统,为用户行车保驾护航的同时,帮助用户享受互联网生活的乐趣。未来公司将加强产品软硬件一体化的推进工作,积极做好品牌策划及市场推广。

　　投资建议:我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为12.10亿元、15.40亿元和19.90亿元,分别同比增长23.82%、27.27%和29.22%。实现归属于母公司净利润分别为1.71亿元、2.32亿元和3.08亿元,分别同比增长11.54%、36.13%和32.37%,对应2015-2017年EPS分别为0.39、0.53和0.70元。给予目标价45元,196亿市值,“买入”评级。

　　风险提示:股市系统性风险,VR新品推出不达预期风险;汽车HUD认证不达预期风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;下游需求低于预期;业绩不达预期风险。(中泰证券李振亚)