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　　汇川技术设立欧洲产业并购基金,将加速工业4.0战略布局

　　汇川技术拟出资 1.4 亿元参与设立投资于欧洲德语区的并购基金，将推进工业 4.0 战略布局。 公司董事会第十四次会议决议，公司将作为有限合伙人参与设立深圳前海晶瑞中欧并购基金投资企业(有限合伙)，该基金将投资于欧洲特别是德语区(德国、瑞士等)的工业自动化、新能源汽车、人工智能、无人飞行器及相关精密仪器、关键零部件产业的中小型标的企业。前海中欧基金系由晶瑞(深圳)投资管理有限公司发起设立，晶瑞投资作为普通合伙人认缴出资人民币 100 万元；公司作为有限合伙人认缴出资人民币 1.4 亿元；晶瑞投资还将引入其他有限合伙人认缴出资，但增加后的总认缴出资额不超过人民币 6 亿元。前海中欧基金成立后，将作为 ACAL 卢森堡基金(有限合伙)设立时的唯一有限合伙人，以卢森堡基金为其海外股权投资平台，同时由 ACAL Private Equity Management S.àr.l.(以下简称“ ACAL”)担任卢森堡基金的普通合伙人。

　　ACAL 在欧洲有广泛的产业资源和项目开拓能力，公司将借助其专业投资团队，收购掌握智能制造和新能源汽车领域先进技术。 欧洲地区，特别是德语区拥有许多工业自动化、新能源汽车及相关精密仪器、关键零部件的技术型企业及研发团队，在上述领域具有技术领先性和创新能力，代表着全球工业自动化、新能源汽车的技术发展方向。 ACAL 卢森堡基金的普通合伙人 ACAL S.à r.l.是 ACAL Private Equity AG设立的基金管理公司， ACAL Private Equity AG 成立于 2010 年，总部位于瑞士，基金管理总规模近 10亿美元，主要投资领域为医疗器械、工业自动化、新能源、高科技及消费品等，具有资深的产业研究分析、投资组合管理、跨境收购及企业实体运营经验，在德语区有广泛的产业资源及强大项目开拓能力。汇川通过产业并购基金方式可借助欧洲专业的投资团队，筛选合适并购标的，降低公司直接海外收购的成本，并减少财务、税收、法律等方面风险。汇川通过收购掌握欧洲智能制造和新能源汽车先进技术，将持续提升公司的技术水平和完善公司的产品系列。

　　公司工业 4.0 卡位极好，前期规划将使用不超过 8 亿元设立并购基金，预计后续外延仍将推进，有望率先成为工业 4.0 的巨头。 汇川技术在变频器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技术优势， 工业 4.0 卡位极好。公司 10 月 27 日发布公告，拟使用不超过人民币 8 亿元，发起设立或者与符合资质的专业投资者共同发起、设立多个产业并购基金，公司的产业并购基金拟投资于国内外智能制造和新能源汽车领域，与公司的主营业务相关、能形成规模效应或者协同效应、具有良好发展前景的目标企业或资产，主要投资方向包括核心部件、智能装备、软件、系统集成等。公司 11 月 12 日发布公告，拟与招科创新成立智能装备与硬件产业投资基金，公司出资 1 亿元。此次公司出资 1.4 亿元成立投资欧洲德语区的并购基金，预计后续仍将发起或参与发起设立产业并购基金，加速公司在核心部件、 MES 系统、系统集成等方向布局，汇川有望率先成为工业 4.0 的巨头。

　　新能源汽车电机控制器业绩靓丽， 16 年预计仍将实现 50%以上高增长，有望比肩电梯一体机。 最新工信部公布 2015 年 12 月，我国新能源汽车生产 9.98 万辆，同比增长 3 倍。 2015 年产量达 37.9 万辆，同比增长4 倍。其中，纯电动商用车生产 14.79 万辆，同比增长 8 倍，插电式混合动力商用车生产 2.46 万辆，同比增长 79%。汇川是商用车龙头宇通的独家电机控制器供应商，行业技术优势显着，今年前 3 季度新能源汽车电机控制器实现 3.53 亿元收入，同比增长 150%。宇通客车 2015 年客车总销量 6.7 万辆，预计新能源客车销量超过 1.8 万辆。我们预计汇川新能源汽车电机控制器 2015 年有望实现 6 亿收入，同比 14 年 2.94 亿元将实现翻倍增长。 2016 年预计宇通新能源商用车仍将持续 40%增长，同时公司今年在物流车、乘用车、低速车等领域的积极布局和投入， 2016 年也将开始进入收获期，我们预计公司新能源汽车控制器 16 年仍将有 50%以上的高速增长，有望成为跟电梯一体机相当规模的产品。

　　苏州 3 号线中标 4.26 亿元订单将明显提升业绩，新线突破值得期待，轨交业务将成为公司重要业务支柱。江苏经纬 2013 年交付完成苏州 2 号线后， 2014 年开始交付苏州 4 号线的订单， 4 号线订单包含 40 列*4 动2 拖，预计为几个亿的规模，同时公司在青岛也有轻轨项目中标。江苏经纬 2014 年收入 6267 万， 15 年前三季度并表收入很少，仅 1000 万左右。汇川持有江苏经纬 50%股份，随着苏州地铁 4 号线的逐渐交付，苏州地铁 3 号线中标后将在 16/17 年开始交付，我们预计将给公司 2016/2017 年带来较大的业绩增厚。目前江苏经纬在跟踪的项目，地铁方面，除了苏州外，无锡、深圳、郑州等城市都在紧密跟进，汇川在深圳耕耘多年，我们预计将有所突破；有轨电车领域苏州、青岛等地项目都在跟踪；轻轨方面，公司 11 月 11 日公告中披露今年轻轨有一些订单，其它城市也都在持续跟进。我们预计江苏经纬将在 2016/2017 年开始迎来业绩爆发增长。

　　盈利预测和估值： 考虑到宏观经济的影响，我们略微调低盈利预测，我们预计 2015-2017 年 EPS 分别为1.08/1.43/1.88 元(之前预测为 1.11/1.50/1.96 元)，同比增长 26/33/32%，考虑到公司新能源汽车电机控制器业务持续超预期、电动车已从客车进入乘用车方向，考虑到 2015 年公司在工业 4.0 有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延，给予公司目标价 60 元，对应 2016 年 42 倍 PE，维持买入评级，中期来看我们坚信公司具备至少千亿市值的潜力。

　　风险提示： 宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。(中泰证券 曾朵红)