长安汽车：销量稳步增长，产品结构有望不断上移，当前股价低于定增价格

　　长安汽车

　　结论与建议：

　　公司销量稳步增长，利润增幅高于销量增幅，随着中型SUV 锐界，C 级轿车金牛座及改款福克斯的上市，产品结构将进一步上移，销量和利润将得到稳步提升。当前股价16.03 元较定增价格18.70 元折价14%。我们预计公司2015、16 年净利润分别为91.21 亿和110.16 亿，YOY 分别为+20.63%和+20.77%；EPS 为1.96 元和2.36 元。当前股价对应P/E 分别为8.2 和6.8 倍，为行业最低区间，也处于公司的历史低位。维持 “买入”评级。

　　销量稳步增长，利润增幅高于销量增幅：长安汽车2015 年前9 月累计销售203.11 万辆，YoY+6.82%，10 月单月汽车销量24.48 万辆，YoY+12.02%，MoM+9.14%，近几月销量稳步增长。15 年前10 月累计销售227.59 万辆，YoY+7.36%，高于乘用车行业前十月销量YOY+3.9%的平均增幅。公司2015年前三季度实现营收481.08 亿元，YOY+30.9%；归母净利润67.41 亿元，YOY+26.66%。营收增幅及利润增幅均超过销量增幅，显示出公司产品结构的上移。公司前三季度毛利率YOY+0.1%，三项费用YOY-2.68%，显示出公司积极应对宏观经济不景气，行业增速放缓等挑战，精细管理取得较好效果。公司1.6 升及以下排量占比78%，直接受益于购置税减半政策。

　　自主厚积薄发，合资利润中坚：前十月，公司自主品牌销量70.47 万辆，YOY+39.70%。其中，CS35 销量14.24 万辆，YOY+65.67%；CS75 销量14.55万辆，YOY+296.71%。10 月份，“逸动”销量15454，环比增长7.53%,与去年同期持平；CS35+CS75 销量3.32 万辆，YOY+5.6%，创 2014 年 3 月以来第二高点。近年来现有乘用车生产能力特别是重庆基地的产能无法满足市场需求。目前，公司在重庆鱼嘴新的自主品牌乘用车工厂正在建设中，建成后将贡献24 万的设计产能，保障未来发展。合资依然贡献利润中坚。长安福特前十月销售68.17 万辆，YOY+2.6%。同时随着中型SUV 锐界，C 级轿车金牛座以及改款福克斯的上市销售，长安福特产品结构将进一步上移，销量和利润将得到稳步提升。由于配件短缺，长安福特锐界9 月销量降至2622 辆，但通过与合作伙伴的紧密协作，目前影响已逐步消退，锐界10 月份销量已提升至8912 辆。作为长安福特目前毛利率最高的产品，“锐界”在需求端供不应求，“锐界”的零部件国产化将有效地缓解供应端的瓶颈，预计11 月有望全部完成。同时，“金牛座”有望在11 月开始贡献销量。长安马自达“魂动双子”昂科塞拉+CX5 实现大幅增长，销量达到12.92 万辆，YOY+65.79%，其中昂克赛拉销售7.97 万辆，YOY+169.85%。长安马自达在产品线上策略精致，轻装上阵，在有限的车型投入上取得了较大的成功。

　　布局新能源，前瞻智能化：逸动纯电动10 月销量1365 辆,MOM+29.5%,低于EV 乘用车行业MOM+63%的平均增速。自今年3 月上市以来累计销量4127 辆。长安将以纯电驱动为主线，同步发展插电混动及纯电动两大技术平台，到2025 年达到“518”性能目标，十年推出34 款新能源车型，全面覆盖乘用车和商用车。同时，公司制定了面向2025 智慧汽车技术发展规划：“654 战略”。在2015 年实现辅助驾驶，2018 年实现半自动驾驶，2020 年实现高度自动驾驶，2025 实现全自动驾驶。

　　盈利预期：我们预计公司2015、16 年净利润分别为91.21 亿和110.16亿，YOY 分别为+20.63%和+20.77%；EPS 为1.96 元和2.36 元。当前股价16.03 元较定增价格18.70 元折价14%。当前股价对应P/E 分别为8.2和6.8 倍，为行业最低区间，也处于公司的历史低位。维持 “买入”评级。

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