应流股份：15亿元增发通过，航空发动机和燃气轮机业务有望再造一个应流

　　应流股份

　　事件: 公司本次非公开发行 A 股股票的申请获得证监会审核通过。

　　投资要点

　　公司此次定增的重要投向就是“两机”叶片研发，完成价值链延伸。

　　1、 2015 年 7 月，公司公告成立子公司“应流航源动力”立足航空发动机、燃气轮机研发。 航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目主要包括新增航空发动机及燃气轮机零部件的生产、检测和试验关键设备；以及新增航空发动机及燃气轮机零部件智能自动化生产线硬件、网络及软件管理系统。项目总投资额 1.89 亿元，建设周期为 2 年。

　　2、 航空发动机直接影响到飞机的安全，也是国家军事实力的体现。 而燃气轮机相比较蒸汽轮机和汽油机具有体积小，重量轻的特点。

　　3、 两机的技术核心又都在于发动机叶片，要求耐高温，高强度，耐腐蚀。 目前叶片市场主要被美国的 PCC(主要供应 GE)垄断，市占率 50%+，。

　　4、 航空发动机叶片目前公司已经拿到了中航工业的少量订单，预计 2016 年可交货， 2017 年可以批量生产。

　　5、 燃气轮机片已与 GE 意大利工厂签订产品开发协议，合作开发燃气轮机叶片及材料，目标 2-3 年内可与全球行业龙头 PCC 竞争。目前 PCC 一年向 GE 销售 120 亿元左右。未来公司若能实现部分进口替代，销售收入将大幅增加( 2015 年应流销售收入约 14 亿元)，

　　未来有望再造一个应流！

　　核电业务订单拐点已到来，明年兑现业绩拐点，公司是核一级铸件稀缺标的。

　　公司的 CAP1400 核一级主泵泵壳也具有垄断地位(一般每个核电站 2 个机组，一个机组 2 个主泵，用一备一，共 4 个主泵，共 0.6亿元)，标志着世界最高铸造水平。

　　中子吸收材料受益于核废料处理广阔空间，每吨 8-10 万，净利率高达 40%。

　　公司与中物院成立子公司对中子吸收材料进行量产，目前是国内唯一量产供应商，未来将推动该材料的国产化进程。中物院(我国唯一的核武器研制生产单位)还拥有许多顶尖技术，未来有望通过应流的平台实现产业化。

　　盈利预测

　　当前股价 28.89 元，增发价格 25.67 元，有较高的安全边际。预计公司 2015/16/17 年的 EPS 为 0.28， 0.53， 0.65 元，对应当前股价 PE103/54/44X。公司作为核一级稀缺标的和“民参军”优质标的。我们维持 “买入”评级。

　　风险提示： 原材料价格上调会引起毛利下滑。 两机零部件新业务销售低于预期。

　　东吴证券 陈显帆,周尔双,黄海方