东软集团：巨龙抬头，直指千亿市值

　　东软集团

　　事件描述

　　东软集团发布非公开发行预案，以 18.22 元/股的价格发行不超过 15,916.58 万股，募资 29 亿元， 限售期为 36 个月。事件评论东软集团叱咤 IT 江湖 25 年， 是中国最大的 IT 解决方案与服务供应商。我们认为，本次定增将点燃东软集团“二次创业”的激情，充分发挥其积累的技术、产品、渠道、客户、数据等天然优势，在大、智、移、云时代，开启新的征程：

　　项目一： 基于全产业 IT 龙头地位的天然优势，建立国内最全的人口库、法人库、信用库， 数据运营价值空间不可限量。 1、医保控费及医疗大数据， 东软集团在人社部的保险管理和服务平台市场份额超过 50%， 覆盖 24 个省、 150个地级市、 4 亿人口、 700 万个参保单位、 12 个医疗两定单位，加之其医院 IT、公共卫生 IT、电子病历等近 60%的市占率，有望三年内建立覆盖 5 亿人口、20 万药店医疗健康生态平台，汇集大数据制定医疗方案，进而为 C 端提供全生命周期的健康管理服务； 2、政务大数据平台， 东软过去已积累超过 1200 个行业和各级政府客户，将建立起包括社保、公安、环保等行业信息库和横向融合交换社保、公安、住建、财政、税务、教育、环保等跨行业大数据集群； 3、智慧城市运营， 将为 50 个以上的地方城市提供政务信息库和大数据开放平台的建设和运营，进而为 C 端提供医保药箱、医保大数据、停车引导、违章信息查询、就业信息查询、社区政务“一门式”等 11 类民生服务.项目二： 平台化经营新一代医疗服务体系，直击医改痛点。 东软集团的医疗服务代表中国最高水平： 医院 IT 产品涵盖临床、医技、医务、 供应链等全部业务， 覆盖 600 家三级医院、 2,000 多家大型医疗机构、 17,000 多个基层医疗卫生机构； 医疗设备拥有 CT、 PET/CT、核磁、彩超等 10 大系列 50 余种，服务中国大中型医疗机构 1,500 家， 并覆盖全球 108 个国家的 9,000 多家医疗机构； 社区医疗方面，公司的“云医院”今年已惠及十多个城市的 2,000 万居民；公共卫生方面， 已承担了 9 个省级、20 个市级、 16 个县区级区域卫生平台。 以上全生命周期的医疗 IT 服务连续五年市占率第一( 2014 年占比 12.4%)， 共积累了 12,000T 医疗影像数据、 3,000T 结构化数据、4.75 亿条居民电子健康档案，约覆盖 5 亿居民。基于此，公司将建设覆盖 3,000 家医院，服务超过 30 个医联体的新一代医疗和公共卫生信息平台， 直击新医改的四大重心，即分级诊疗、院内服务向院外延伸、 数据互联互通、 医患互动： 1、 新一代医疗平台与服务， 通过采集临床数据、物联各类医疗设备、医疗服务资源共享，并进行医疗 IT 核心系统的多端化+云化， 旨在囤积最全面的临床大数据，为患者勾勒临床信息全局视图，最终支持临床决策支持、药品开发、预防医学的发展； 2、新一代公共卫生平台与服务，连接各级医疗健康机构， 管理患者全生命周期健康数据， 着力汇集医生、培训护士，共同实现远程会诊、预约挂号、预约检查、检查检验共享、 分级诊疗。

　　项目三： 汽车智能化产品与 UBI 保险结合，最大程度发挥中国人保合作伙伴的价值。 东软集团的汽车业务客户包括超过一半的知名汽车品牌，， 1、 下一代的汽车电子座舱系统(Cockpit) ，将与国际知名芯片厂商合作， 采用具有高计算性能、高图形及音视频处理能力的 CPU， 将中控显示和仪表紧密结合，并搭载最新的 V2X、 V2I 技术，和公司自主研发的新一代安全化操作系统。 2015 年中国车联网用户的渗透率有望突破 10%而超过 1,500 亿元，预计到 2016 年中国市场规模将超过 740 亿美元， 市场空间广阔。 预计公司的电子座舱系统将覆盖 15 家车厂，产品每年服务于 50 万台车辆； 2、驾驶行为数据分析平台， 由爱驾驶 APP、 Sensteer 数据分析平台和 Sensteer 云服务平台组成，打通车主数据采集+分析+服务闭环，为大势所趋的 UBI 保险(基于使用情况的定制化车险)的发展提供必要支撑。 加之本次定增参与方中国人保在车险市场的龙头地位，将促进公司 UBI 业务的长足发展。预测 2020 年 UBI 的渗透率将达到 25%，市场规模约 3,000亿元。 目前， 本项目已实现 5 大类 60 余种数据采集接入、 20 余种驾驶行为分析模型、经过了数万公里驾驶的校验、 申请了 16 项发明专利。 预计驾驶行为分析数据服务将覆盖 500 万用户，累计管理 75 亿公里驾驶里程数据。

　　项目四：夯实全行业大数据运营能力： 该项目产品包括 UniEAP 业务基础平台、 SaCa云应用平台、 RealSight(睿见)大数据分析应用平台等， 东软集团的 UniEAP 和 SaCa在政府、医疗、制造、电信、能源、教育、金融、交通等十多个行业领域已拥有 2,500多家客户、几万名开发者，服务于近 10 亿用户，该项目将帮助企业客户实现数字化转型、精准化营销，并推动政府大数据资源共享平台、社交化 CRM 应用、企业云环境性能监控等，并是公司大数据运营项目得以实现的基石。

　　股权转化信号已释放， 巨龙抬头直指千亿市值。 从股权变更方面来看， 本次定增中，东软控股大手笔认购 20 亿元，发行后其持股比例将从当前的 4.95%增长到 12.22%， 而东北大学科技产业集团的股权将从 15.47%降至 13.71%，二者持股比重相差无几。 我们认为，在互联网、大数据等支持下的新业务征程，理应匹配更加充分的激励机制，未来东软集团股权逐步转化甚至“私有化”也不无可能。从业绩成长性方面来看，我们认为，未来汽车、医疗两大行业有望成为公司收入成长的主要阵地， 但由于新业务步入大力投入期， 预计 2015-2017 年 EPS 为 0.31、 0.47、 0.85 元，对应 PE 为 76 倍、 50 倍、 27倍，给予买入评级。

　　长江证券 马先文