华菱钢铁:二季度扭亏为盈是大概率事件

　　2011年Q1业绩完全符合预期。我们此前对公司Q1亏损额的预计是2亿元,因此公司业绩完全符合预期。相比2010年Q1亏损2.75亿元和2010年Q4亏损11.97亿元而言,公司的盈利情况已经显著改善,一如我们在2011年3月31日报告标题所述:《反转势在2011》。

　　Q1亏损仍主要源于涟钢和衡钢。我们判断,Q1公司亏损的主体仍在涟钢和衡钢。涟钢亏损的重要原因之一是2月中旬至3月底期间,铁矿石价格曾回落15%(或200元/吨),而涟钢作为内陆钢厂,铁矿石库存较高,通常为一个半月,这使得涟钢遭遇了资产减值损失(幅度至少为4000万元);衡阳钢管亏损的重要原因之一是1季度中石油招标的油井管价格较低(导致的亏损额至少为6000万元)。

　　2011年Q2盈利是大概率事件。我们判断一方面钢价在Q2将震荡上行,且中石油会上调油井管招标价;另一方面,涟钢的管理水平进一步提升、2250热轧及其配套炼钢机组的运转会进一步顺利。在这样的大背景下,Q2公司实现扭亏为盈、Q3和Q4逐步向行业正常盈利回归均是大概率事件。

　　坚定看好公司的"中兴之相,弹性之美"。(1)钢铁行业的景气程度将会再度提升,铁前成本高、中厚板和热卷占比高的华菱钢铁将会充分受益,呈现中兴之相;(2)未来三年华菱钢铁的钢材产销量年复合增速有望达到13.13%,位居各上市钢企之首,如果行业盈利恢复程度超预期,华菱钢铁的全面摊薄EPS至少可以达到0.92元,这对应当前的收盘价不到5.5倍PE,因而具备充足的弹性。

　　盈利预测和投资建议.

　　我们暂时仍然维持2011年、2012年EPS分别为0.108元、0.475元的盈利预测和6.10元的目标价不变,重申"买入"评级。(国金证券 王招华)