人福医药:一季度继续保持快速增长

　　2011年一季度,公司实现营业收入7.46亿元,同比增长53.12%;营业利润9490.57万元,同比增长24.89%;归属母公司所有者净利润5405.61万元,同比增长30.51%;基本每股收益0.11元。

　　医药商业占比提升,导致毛利率下滑。公司医药业务持续快速增长,但由于着力加快医药商业平台建设,毛利率较低的医药商业收入占比大幅提升,而毛利率较高医药工业收入占比相对减少,致使公司综合毛利率同比下降4.14个百分点至43.25%,是公司利润增速不及收入增速的主要原因。

　　此外,由于转让下属武汉人福药业有限责任公司部分股权,公司投资净收益为-1020万元,也影响了一部分利润。

　　期间费用率继续下降。报告期内,公司期间费用率同比减少2.62个百分点至26.80%。其中,销售费用率同比减少2.777个百分点;管理费用率同比减少0.66个百分点%;财务费用率基本维持稳定。

　　募投项目是未来增长动力。公司是国内麻醉药品的龙头生产企业,同时也是国内主要计生药品定点生产企业之一。国家对麻醉药和计生药的生产控制严格,进入壁垒较强。宜昌人福麻醉药注射制剂建设项目、九珑人福计生药制剂车间扩产项目及武汉人福异地搬迁GMP改造项目正在建设中,预计将于2012年建成投产,有助于公司继续保持在麻醉药和生育调节领域已有的竞争优势。

　　继续看好公司麻药业务。芬太尼存在对杜冷丁等的替代作用;公司独家产品芬太尼注射剂进入了基本药物目录(基层版),随医改进程的推进有望享受市场扩容;随公司冻干生产线和小容量注射剂车间明年产能扩张完成,宜昌人福麻药可能进一步放量,刺激公司业绩持续增长。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011、2012年的EPS分别为0.68元和0.97元,对应最新收盘价动态市盈率分别为32倍和22倍,估值比较合理,近年来,公司逐步剥离非医药产业,专注医药主业战略日渐清晰。维持"增持"的投资评级。(天相投资 彭晓)