软控股份:产能释放和订单增长确保增长提速

　　报告摘要:

　　订单大幅增长,业绩略低预期。公司2010年实现销售收入15亿元,净利润3.73亿元,同比分别增长32.95%和26.53%,每股收益0.50元,业绩略低于预期。全年公司新签订单额25.2亿元,同比增长49.91%。

　　毛利稳中有升,费用增长较快。报告期内公司毛利率提升了1.13个百分点,销售费用和管理费用分别同比增长80.7%和30.3%,所得税费用同比增长67%,资产减值损失同比增加120%。所得税费用增加较多是净利润增速低于收入增长的主要原因,而所得税费用大幅增长主要是公司执行了新的财税政策而一次性将以往年度增值税退税收入重新追溯计税所致。

　　产能瓶颈严重,新业务发展势头良好。分产品来看,配料系统、橡机装备和化工装备三项主要业务同比分别增长43.73%、6.3%和108.45%,橡机装备增速较低原因是公司2010年产能瓶颈较为严重,而产能瓶颈主要体现在橡机产品上。新业务中,模具同比大幅增长125%,轮胎MES系统增长28.82%,MES增长低于预期主要是公司新签合同中大项目较多,实施周期较长导致下半年收入确认较少。新增机器人业务实现收入3886万元,规模效益逐步显现,毛利率水平较2010年上半年提升6.36个百分点。按行业来看,公司软件收入出现小幅下滑主要原因是化工总包项目在2009年收入确认大部分为软件,而2010年则主要是设备硬件,这也是化工装备毛利率下降较多的原因。总体来看,公司2010年增长略低于预期的主要原因是受产能的制约,部分产品交货出现了严重的拖期现象,产能不受制约的业务均保持了较快的增长,特别是代表跨行业拓展的化工装备实现了大幅增长。此外,海外市场也保持了较快增长,2010年收入同比增速达到60%。

　　2011年产能释放促增长提速,维持买入-A投资评级。公司已经连续两年订单增速远高于收入增速,主要原因是产能瓶颈导致交货延迟从而导致收入确认延后。随着2010年底胶州基地建成投产,产能瓶颈将消除,预计前几年订单快速增长将保证2011年收入增长提速。我们预测公司2011、2012年EPS分别为0.87和1.37元,给予2012年30倍PE,目标价格41元,维持买入-A投资评级。(安信证券 侯利)