锡业股份:锡价继续看好毛利率大幅上升

　　1、2010年受益于锡价大幅上涨。2010年由于锡金属全球短缺2.2万吨,导致锡价上涨59%。公司作为全球最大的锡生产商,是锡价上涨的绝对受益者。2010年公司销售毛利率为13.86%,高于2009年的12.21%。按92亿元的营业收入估算,增加净利润约1.5亿元。可见,毛利率上升是2010年业绩增长的主要原因。

　　2、2011年锡价继续看好。全球经济的复苏和电子产品的旺盛需求支撑锡价继续维持高位。根据国际锡研究小组(ITRI)的估计,2011年全球需求同比增长约13%,至36万吨左右。同时受恶劣天气和政府限令的影响,世界第二大锡生产大国--印尼持续减产,难以恢复。这将导致供需缺口继续扩大。随着全球需求的持续增加,锡资源品位的下降及不可再生性,预计新供给的出现有可能低于预期,所以未来锡价维持高位是大概率事件。2011年一季报显示,公司销售毛利率大幅提高至18.03%,盈利能力大幅提升。

　　3、2011年铅冶炼项目开始贡献利润。10万吨铅冶炼项目2010年底已完成试车,2011年将正式投产。预计公司2011年铅产量为4万吨,可增加营业收入6亿元以上。另外,公司拟融资进行的10万吨铜冶炼项目,短期内还难以贡献业绩。

　　4、盈利预测。由于锡价持续维持高位,公司盈利能力大大增强,因此上调公司2011-2013年EPS分别为0.94、1.10、1.17元,对应PE为36X、31X、29X。维持推荐评级。(华创证券高利)