宁波银行:同业业务规模高增长

　　杨建海

　　业绩略超预期。2010 年实现净利润23.22 亿,同比增长59.3%,4 季度单季实现净利润4.44 亿,环比下降27.8%。

　　2010 年业绩高增长主要是利息收入的稳定增长、费用下降以及信用成本的减少。此外,总行大楼一部分拆迁补偿款带来的营业外收入使得利润总额增速高出营业利润增速10 个百分点。4 季度单季净利润环比下降主要是年末费用和拨备计提加大以及所得税率的上升(因国债投资减少)。

　　息差下降,同业业务规模高增长。2010 年净利息收入增幅43.9%,规模因素的贡献相对更大。年末买入返售业务规模相当于2009 年底的9 倍以上,占总资产比重从2009 年底的4.5%提高至29.4%。同业业务息差较低明显拉低了2010 年净息差。息差相比2009 年明显下降的另一原因是存贷利差收窄,特别是贷款收益从2009 年的6.21%下降至2010 年的5.95%。但环比来看,4 季度贷款收益出现了明显的回升,幅度为18bp。负债成本来看,宁波银行近两年负债成本一直比较稳定(年末1.41%),活期存款占比在上市银行中处于比较高的水平,2010年末活期占比继续提高至59.2%。

　　不良小幅上升。年末不良余额较3 季度略有上升,不良率小幅增加4bp 至0.69%。目前宁波银行的不良率在上市银行中仍然处于偏低的水平。不良的小幅上升是可以接受的。年末拨备覆盖率196.15%。4 季度信用成本较3 季度增加45bp,拨备占贷款余额比重小幅提高至1.36%。预计未来公司仍将逐年增加拨备计提。

　　投资建议:宁波银行与其他上市银行相比较的主要优势在于资产方的定价权优势(客户结构上集中于中小企业)以及负债成本的稳定性。我们预计宁波银行2011 年净利润增速29.7%,对应2011 年动态PE 和PB 分别为13.07 和 2.17 倍,维持增持-A 评级。

　　风险提示:资产质量恶化。(安信证券)