汉钟精机:高成长依旧,布局下一个增长点

　　事件

　　公司公告:2011 年一季度营业收入同比上升49.21%,营业利润同比增长33.89%,归属母

　　公司净利率同比增长22.85%。公司高新技术企业审批中,故计算税率为25%,高成长符合预期。

　　公司制冷压缩机、空气压缩机市场需求依然强劲,预收账款同比上升55.20%。

　　我们的观点:

　　工业制冷市场需求前景,冷链需求成为推动力。冷媒压缩机供应美的电器等厂家的定制化需

　　求为主,工业、商业大型空调市场需求依然旺盛,2010 年密集开工项目的滞后效应充分显现,供不应求仍是市场主基调。工农业冷冻领域将成为制冷业务的增长点,其下游遍布农业、食品、医药等行业,同时,国家冷链规划的顺利实施带来每年超过100 亿的制冷设备需求。我们预计未来三年制冷业务CAGR 将保持在25%以上。

　　工业自动化市场依然旺盛,规模化销售提升盈利。2010 年公司空压机业务市场异常旺盛,成

　　为业绩超预期的关键。空压机市场主要来自于工业自动化中的液压气动配套系统,直接受益于工业资本品的旺盛需求。工业自动化在人力成本上移的背景下,有望在未来两年继续演绎高增长,我们预计空压机的CAGR 将超过40%。

　　真空泵领域有望取得更大突破。2010 年公司的真空泵产品形成销售,客户遍及TFT,医药等

　　高附加值产业,在瞄准替代进口的同时,公司不断提高产品稳定性的研发,发挥自身在流体机械技术上的优势,试图赢得攻坚战的胜利。我们认为公司在加工能力上的优势,有望成为自身成功的砝码,真空泵是工业生产中的易耗品,有望成为公司成长的新亮点。

　　幕投项目全部到位,盈利能力有望进一步上行。公司的幕投项目将在今年全部达产,转子的自制率进一步提高将进一步提升产品附加值。此外,浙江汉声精密机械有限公司的投产将会有效解决公司铸件原材料的问题,从而确保公司高于机械行业的盈利水平。

　　风险因素与催化剂:新产品市场开拓带来的不确定性和下游景气度受实体经济波动带来的风

　　险。公司成功开拓新产品市场将成为最大催化剂。

　　估值与投资评级:我们调整公司2011-2013 年的盈利预测为1.04;1.41 和2.07,维持1.0

　　倍PEG 估值 和42.01 倍PE 估值水平,对应2011 年预测EPS 的股价是43.69 元,目前股价低估,维持买入评级。(东方证券)