美的电器:收入大超预期,盈利能力筑底

　　美的电器2011年一季度实现营业收入304.8亿元,同比增长96.1%。净利润9.4亿元,归母净利润7.1亿元,同比分别增长17.6%与17.5%。全面摊薄每股收益0.21元,基本符合预期。

　　收入增长大超预期,应主要源于空调内销超预期。一季度收入304.8亿元,其中洗衣机38.3亿元,同比增长49%。那么空调冰箱及压缩机等销售增长105.5%,尝试分拆:1.产业在线数据显示,美的家用空调销量增长49%,其中内销31%出口67%。我们估计,由于国美苏宁大单采购,及自有渠道空调旺季战提前打响,内销增长可能大幅超过统计数据。2.冰箱销量增长37%,其中内销39%出口26%,估计实际增长亦超过统计。3.商用空调及压缩机应延续1月的翻番增长。

　　盈利能力筑底。综合毛利率14.7%,同比环比分别下降0.6与3.9个百分点,以空调补贴还原后降幅更显著,主要源于空调出货价上涨较为滞后。洗衣机毛利率16.2%同比持平。虽然期间费用率亦有显著下降,对应返利增长也较少;但净利率仅2.3%,同比下降1.6个点。

　　二季度收入增速下降,盈利能力复苏或超预期。看好二季度终端空调需求,冰洗促销打开销量空间,全年收入有望超过千亿。坚持一季度利润率筑底的观点,3月起内外销提价5%-10%,如果原材料价格下跌,净利率有望达到或超过去年二季度5.0%的较高水平。

　　一季度收入占比大,我们略调低2011年EPS至1.20元(-0.05);因提升收入预期,调高2012-2013年EPS1.58元(+0.04)与1.92元(+0.05)。目前股价仅高于增发价8%,维持“增持”评级。(国泰君安证券)