软控股份：跨越式成长推动业绩高速稳定增长

　　事项：

　　近期我们调研了公司，了解公司的经营状况以及公司未来的发展战略规划。

　　评论：

　　产品创新带动公司业绩快速增长

　　公司是国内优秀的轮胎橡胶制造行业设备提供商。发展初期，公司主要以配料系统(包括密炼机上辅系统和小料称量配料系统)产品为主。通过不断技术创新，公司产品线目前已经扩展到成型机、热水除氧系统、小角度裁断机、内衬层生产线设备、轮胎动平衡试验机以及不圆度试验机等全轮胎生产线设备，设备基本上涵盖了轮胎制造生产线设备的80%。自身产品线的不断拓展带动了公司规模业绩的快速增长。2003年到2010年的7年时间里，公司的营业收入和净利润复合增长率达到40.25%和31.80%。

　　同时，利用在轮胎设备制造技术和嵌入式软件技术上的优势，公司通过并购逐步将市场扩充到化工、食品、工业机器人等设备领域，实现了从点到线，再从线到面的跨越。公司诸多产品技术已经达到国际先进水平，很多产品填补了国内空白。

　　我们认为，在全球轮胎产业向国内转移的大趋势下，利用产品较强的性价比优势，公司未来仍将在轮胎制造以及化工、工业机器人等设备领域实现进口替代，扩大公司规模，保证公司未来成长。

　　轮胎橡胶行业综合方案提供商实现跨行业成长

　　公司的整体发展战略是：以软件为核心，以轮胎设备为载体，通过系统集成的方式为轮胎橡胶生产企业提供整体解决方案。公司快速发展过程中实现的两大转变为：一个是从软件控制系统向整个轮胎制造装备生产的转变；另外一个是通过所拥有的物料输送与称量的核心技术，以轮胎设备行业为基础跨越到化工、食品、涂料以及工业机器人等其他行业。正是这种跨产品、跨行业的转变推动了公司过去几年以及未来的快速稳定的发展。

　　除了得到加强的设备制造优势，公司能够实现跨产品、跨行业的核心在于轮胎制造设备的嵌入式软件控制系统技术优势。对于公司的软件优势，我们可以从公司与国外企业的成功合作中直接验证：

　　1、与斯洛伐克国外知名轮胎设备企业KONSTRUKTA合作开发出内衬层挤压延出生产线和小角度裁断生产线等载重子午线轮胎生产的关键设备；

　　2、与轮胎制造企业MATADOR合作开发出全钢子午线轮胎三鼓成型自动化系统。

　　正是这些合作开发的新产品补充了公司轮胎生产线设备，为公司向轮胎橡胶制造行业整体解决方案转型提供了坚实的基础。

　　轮胎橡胶制造行业整体解决方案和跨行业项目已经得到客户的认可

　　公司09年和11年分别与缅甸MEC和山东奥赛轮胎公司签订了轮胎项目整套设备的供货、安装以及调试的合同，显示公司从设备供应商向行业整体解决方案提供商的转变已经取得初步成功。连续与两家公司签订提供项目整套设备供应合同，更是显示出公司在轮胎制造行业提供整体解决方案的能力已经得到了客户的认可。

　　在化工领域，公司分别于09年和11年与青岛伊科思签订了两个异戊橡胶联合装臵项目整体解决方案的合同。合同内容涵盖了从设备设计、设备制造到设备安装调试等完整的解决方案。伊科思合同的签订，显示出公司从轮胎橡胶向化工行业的跨行业提供项目综合解决方案已经开始成功。公司有望继续获得来自化工领域项目的总包合同，实现公司跨行业快速成长的目标。

　　目前公司的行业扩展仍在继续。10年公司通过收购青岛科捷自动化设备有限公司80%，进入了工业机器人领域。10年公司工业机器人业务营业收入为3885万，目前下游主要客户为富士康、美的电器以及宁波韵升等制造型企业。随着人力成本的上升，制造型企业对生产自动化的需求更加迫切。目前公司工业机器人业务订单饱满，预计未来三年工业机器人业务的收入规模有望实现60%左右的复合增长，成为公司新的利润增长点。

　　公司长期向上趋势明显，今明两年成长性明确

　　公司目前面临的不是订单问题，而是产能瓶颈问题。公司非公开定增项目胶州基地一期项目将于今年3季度投产。结合外协加工能力，一期项目预计全年可以支撑26亿左右的订单，极大地缓解公司目前的产能瓶颈问题。胶州基地二期全面投产后，公司委外外协加工比例将从目前的90%下降到70%的水平，全面提高公司的供货能力，为公司未来的快速成长奠定良好基础。

　　公司未来成长明确，首次关注给予“谨慎推荐”评级。

　　我们预计2011年-2013年公司分别实现营业收入25.64亿元、39.15亿元和58.65亿元，实现归属母公司净利润分别为5.58亿元、8.37亿元和12.70亿元，对应EPS分别为0.75元、1.13元和1.71元。目前股价对应公司11年、12年动态市盈率分别为29倍、19倍。公司未来成长性明确，我们首次关注给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　胶州基地建设低于预期，导致产能供应瓶颈仍旧存在；轮胎行业投资放缓导致公司设备需求放缓。(国信证券研究所)