S上石化:中间石化产品一支独秀,炼油将扭亏 公司发布2011年半年报,实现营业收入495.01亿元、同比增长37.01%,归属于母公司的净利润13.82亿元、同比下降7.52%;EPS为0.19元,基本符合我们预期。 我们的分析与判断: 1、二季度炼油亏损幅度有所扩大,预计9月份扭亏 受原油价格特别是布伦特油价从2月份开始快速上涨至5月份最高的126美元/桶,而国内成品油价格自4月份之后一直没有上调影响,由此公司炼油业务从3月份微亏,之后亏损幅度一路扩大直至7月份。考虑到5月份进口原油到7月份消化完毕,7月份之后炼油盈利将迎来拐点;目前国内炼油盈亏平衡点在Brent每桶110美元左右,我们预计9月份公司炼油业务能扭亏。 2、中间石化产品一直独秀、盈利贡献最大,将受益台塑停产检查 中间石化产品处于石油化工产业链的较上游,受行业景气驱动的弹性较大,上游价格传导相对较快;进入2011年以来,公司中间石化产品总体价格出现明显上涨,大部分产品价格已经恢复到金融危机前水平,许多还创新高,主要外销产品纯苯、丁二烯、PX、丙烯晴和MEG盈利状况不错。 尽管2季度部分产品价格有所回落、再加上原油高位的成本压力,公司中间石化产品盈利状况有所回落,但上半年整体16%以上的毛利还是创了金融危机以来的新高,中间石化产品上半年贡献公司盈利超6成。我们预计2012-2013年将是新一轮石化景气周期的顶峰,目前正处于本轮石化景气周期的上升期;而上石化则是受益行业景气最明显的国内A股稀缺标的。 8月底开始,台塑六轻由于多次火灾事故遭分批停产检查,许多化工产品可能将上涨,公司产品中的纯苯、PX、丁二烯、丙烯腈、MEG等都将受益,我们看好中间石化产品的盈利。 3、合成纤维盈利不错但量小,塑料树脂基本不赚钱 普通合成纤维目前已经不是公司的发展重点,上半年合成纤维毛利率达23%,盈利状况不错,但公司相关产品量比较小,总体贡献盈利不大。塑料树脂这块上半年毛利率只有7.3%,基本不赚钱,这块盈利状况有大改观还需时日。 投资建议: 公司上半年费用控制良好,销售费用率和管理费用率均有下降,特别是美元负债的汇兑收益节省了一大笔财务费用。我们预计中石化2011-2012年EPS分别为0.50元和0.79元,考虑到股改10送3.2的预期,目前11年和12年动态PE只有11倍和7倍,具有明显的估值优势和良好的安全边际,维持“推荐”评级。(银河证券研究所) |
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