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2011 年公司母公司增长符合我们预期，由于合并报表原因，公司业绩增长低于我们预期。 公司2011 年实现营业收入60.79 亿元，营业利润10.35 亿元，净利润7.80 亿元，分别同比增长20.95%、13.99%、16.89%，公司合并报表的增长速度低于我们预期。但是通过母公司报表分析，母公司的经营情况符合我们预期(母公司收入占公司总收入的80.79%)，2011 年母公司实现收入49.11 亿元，同比增长26.90%，由于前三季度母公司产品价格的提升(同比提高约30%左右)，使得母公司全年产品平均毛利率达到28.19%，最大限度地减小了四季度由于原材料成本高而产品降价对产品毛利率的影响，毛利率同比只降低了1.27 个百分点，使得母公司实现营业利润9.79 亿元，净利润8.75 亿元，分别同比增长57.16%和62.04%。 公司2012 年随着棉花价格的回落，原材料成本压力将减轻，全年公司产品毛利率将会提高。随着棉花价格的下降，虽然公司产品价格也将下降了，但是由于公司在2011 年三、四季度使用的是年初高价库存棉，影响了毛利率的提升。随着2012 年公司高价库存棉的耗尽，公司原材料成本压力将减轻。未来公司原材料将使用当前市场的低价棉，成本压力较小，全年公司产品毛利率将会得到提升。 未来国内行业调整方向将向"承接国际中高端纺织品向国内转移"发展。未来我们认为中国的劳动力成本在不断提高，虽然与东盟等一些国家在国际市场上竞争失去了成本优势，低端产品无法与之抗衡，但是在中高端产品上中国的劳动力成本与欧美日韩比较仍具有一定的优势，因此在2012 年行业调整阶段，中国将最有可能逐步承接目前欧美日韩等国中高端产品的产业转移。 虽然2012 年行业出口不理想，但是作为高端面料龙头企业，鲁泰将持续保持增长。虽然2012 年纺织服装出口全年增速将放缓，但是我们认为这段调整时期是必然的， 未来国内纺织行业将逐渐摆脱"全球纺织加工厂"的地位。在国内色织布行业，虽然低端色织面料呈供过于求状态，但高端色织布每年仍大量进口。鲁泰作为全球的高端色织面料龙头企业，在研发、技术和设备方面具有较大的优势，因此，国内外高端色织布面料订单将保证公司未来持续增长。 继续给予公司"强烈推荐"投资评级。我们预测公司12-14 年EPS 为1.04、1.38、1.87 元，未来6-12 月目标价格可达14 元，继续给予公司"强烈推荐"投资评级 风险提示：未来人民币单月升值幅度将影响公司产品的出口。 (中投证券) |
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