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事件： 公司一季度实现收入 2.53 亿元，归属股东净利润0.83 亿元，同比增长14.8%和14.7%，合EPS 0.28 元。 点评： 航空业务快速增长。1~2 月份公司飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比增长14.0％、16.8％、3.7％，远高于全国平均水平。海西经济融合、居民收入水平提升新增旅游需求以及引进国际航空战略卓有成效，对厦门航空事业起到了明显拉动作用。 空域瓶颈突破提升运营潜力。2012 年3 月8 日厦门机场开始实施RNPAPCH 飞行程序运行，打破了制约厦门机场终端区流量的空域“瓶颈”，航班时刻的增加有利于促进海峡西岸航空枢纽建设。 扩建工程稳步推进。目前公司在建工程包括 T2 改扩建项目和地下停车场项目。截至3 月底在建工程余额为1.19 亿元，较年初增加0.33 亿元。 利息收入增加公司业绩。一季度公司货币资金存款利息和短期融资券利息收入增加使财务收益和投资收益增加470 万元，占税前利润4％。 水晶光电：产品结构优化盈利能力回升 增持 维持公司增持评级。我们维持此前盈利预测，预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.41 元、2.30 元、3.35 元，净利润同比增长44.2%，63.3%，45.2%，目前价格对应12-14 年PE 为23.3X、14.3X 和9.8X，考虑公司业绩高成长性，6个月合理估值为12 年30 倍PE，对应42.3 元，维持增持评级。 1 季报业绩符合预告，盈利能力大幅度下滑。公司12 年1 季度实现营业收入0.93 亿，同比增长3.9%，环比下降18.4%，归属上市公司股东净利润1003 万，同比下滑65.8%，环比下降60.5%，对应EPS 0.08 元，符合前期预报范围。1季度公司毛利率35.7%，比11 年1 季度毛利率53.6%下滑17.9 个百分点，比11 年4 季度毛利率46.2%，下滑10.5 个百分点。公司1 季度三项费用合计2068万，同比增长42.4%，环比减少6.4%。毛利率的大幅度下滑主要受到2 方面因素影响：一方面，1,2 月手机IR-Cut 与相机OLPF 产品订单有所下滑，整体开工不足；另一方面，大量新招工人生产效率较低，造成较大人工成本支出。 生产效率逐步提升，江西生产基地投产，盈利能力可望逐步改善。1 季度公司受困于生产效率低下，江西基地处于投产初期，随着新员工逐步完成工艺学习，江西基地发挥效力，凭借低成本优势承接公司主要后段人力密集环节，公司毛利率水平可望重新回到历史正常水平。 持续推进产品结构优化，单反单电OLPF 稳步提升，高端8M 像素IR-Cut 将逐步提升。随着尼康推出单电相机V1，J1，佳能推出最新单反机型，相机产业逐步自泰国洪水灾害影响中复苏，公司单反单电产品比例可望持续拉升，优化相机OLPF 产品结构。使用蓝玻璃材料的高端8M 像素IR-Cut 产品单价大幅提升，可望自2Q 后端开始拉升出货比例。 微投眼镜存在杀手级应用潜力。公司正在与国际厂商合作开发的微投影眼镜产品与谷歌Project Glass 拥有相同设计思路，未来可能成为智能手机替代产品，具有杀手级应用潜力，可望提升公司估值水平。 马应龙：主业经营持续向好 推荐评级 投资要点： 业绩增长低于预期。公司2011 年实现营业收入14.16 亿元，同比增长20.11%；归属于上市公司股东的净利润为1.38 亿元，同比增长了12.39%；扣非后净利润为1.56 亿元，同比增长51.02%；EPS 为0.42 元，仅增长13.51%；拟每10 股派发现金股利1.1 元(含税)。 炒股亏损导致净利增长放缓。公司热衷于投资二级市场，这已经是连续第二年投资收益出现大幅下降，公司去年炒股收益为-2203 万元，比2010 年减少3926 万元，比2009 年减少近1.1 亿元。截至今年一季度末，公司仍持有6552 万元的交易性金融资产。 治痔类产品毛利率下降。治痔类产品去年营业收入为4.47 亿元，比去年增长了33.51%，下半年增速明显加快。但由于原材料及人力成本的提升，营业成本上涨较快，产品的毛利率下降了3.38 个百分点。 肛肠诊疗产业快速发展。公司去年并购和整合了沈阳医院和西安医院，旗下肛肠医院达到5 家，连锁经营初具规模，武汉、北京、西安三家肛肠医院实现盈利，经营势头良好。公司还积极探索优化肛肠产业价值链，去年组建了湖北维达健基因公司，建立了肛肠系统疾病遗传基因数据库，这有助于强化公司在肛肠诊疗领域的优势。 药妆经营长期看好。马应龙传统眼药制作技艺入选了国家级非物质文化遗产，9 个药妆新品实现上市，15 个药妆品种基本完成研发，药妆品类日益完善。公司专门组建了马应龙八宝生物科技公司，引入药妆专业营销人才，开展网络营销，未来将拓展商超、专营店等。 投资建议： 我们看好公司在药妆和肛肠诊疗领域的拓展，预计公司2012-2014 年的EPS 分别为0.61 元、0.76 元和0.95 元，对应的PE分别为24.59 倍、19.74 和15.79 倍，给予“推荐”评级。 风险提示： 投资收益继续下降的风险；药妆推广不力的风险。 森源电气：立足中原放眼全国 买入评级 投资要点： 2012年一季度净利润增长约65% 2012年一季度公司实现营业收入1.87亿元，同比增长68%，净利润2765万元，同比大幅增长约65%，每股收益约0.16元。 产品综合毛利率保持稳定 2012年一季度，国内铜材、铸件、电子元器件、绝缘材料等原材料价格与2011年同期相比均有不同程度回落，从而适当减轻了公司的成本压力，森源一季度的综合毛利率达到33.27%，高于2011年同期约0.8个百分点。 我们认为，毛利率超过40%的有源滤波装置在公司总收入中的比重仍将提高，二次设备的引入优化了产品结构，提升了公司整体的盈利能力。 坚持“走出去”战略成效突现 为消化不断增加的产能，公司坚持创新营销手段，拓展销售网络，执行了加强华中市场，大力拓展西北、华北、华东市场的销售策略，成效显著。2011年，公司华中、华北、西北、华东、西南市场实现销售收入同比增长37.99%、99.19%、22.80%、133.82%、586.17%。 2012年一季度河南省外的销售收入占比仍保持了大幅提升的态势。 公司坚持“走出去”战略，已经逐步从一家河南的“地方性”配电设备供应商转变为“全国性”企业。 估值与投资评级 二次设备有源滤波器的旺销以及华中以外地区市场份额的快速提升是构成公司高增长的有力支撑。我们预计，2012年公司每股收益为1.11元，目前股价对应公司2012年动态市盈率约23倍。考虑到公司较高的成长性，我们仍然维持森源电气( 24.12,-1.53,-5.96%,估值,测评)“买入”的投资评级。 |
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