苏宁电器：大股东43%溢价参与定增 买入

　　【苏宁电器研究报告内容摘要】

　　◆公告梗概：

　　公司通过证监会批复，向润东投资及弘毅投资非公开发行股票共计

　　386,831,284 股，合计金额47 亿元，该部分股票将于2012 年7 月10 日上市，三十六个月内不转让。本次发行后，张近东先生直接及通过润东投资间接持有的苏宁电器股份占公司发行后总股本比例增加至30.34%。

　　◆新华人寿违约，润东投资、弘毅投资认购金额不变：

　　公司原发行对象为润东投资、弘毅投资和新华人寿三家，润东投资、弘毅投资认购股数和金额未发生变化，而新华人寿未按照《认购协议》约定参与本次非公开发行，构成违约。非公开发行最终发行数量由452,674,904 股减少为386,831,284 股，募集资金由55 亿元减少为47 亿元。公司将保留根据《认购协议》约定及相关法律法规追究其违约责任的权利。我们认为由于新华保险的协议认购金额为8 亿元，占比较小仅14.5%，因此违约对公司的募集投资项目的实施影响不大；而润东投资、弘毅投资以12.15 元的价格(较2012年7 月5 日收盘价8.50 元溢价43%)参与定向增发，充分彰显了控股股东及战略投资者对公司未来电商业务规划及未来长期持续稳定发展的信心。

　　◆定增投资项目，有利于中长期持续发展：

　　本次非公开定增的具体投资项目与之前公告相同，分别为：1)连锁店发展项目17.9 亿元2)物流平台项目29.5 亿元3)信息平台升级2.2 亿元以及4)补充流动资金项目5.5 亿元，合计项目投资总额55 亿元。由于新华人寿未能参与认购，募集资金不足部分由公司以自有资金解决。我们认为深化实体店网络布局，将进一步扩大销售规模，提升市场占有率。而物流平台建设的优劣将直接影响到未来深化三四线城市发展规划的广度和质量，因此此次定增项目的15 家物流中心建设，将有利于内部管理精细化以及供应链在渠道下沉的效率提高。尤其是未来苏宁网络电子商务的规模扩大，物流和仓储管理方面是未来核心竞争力，预计未来15 个物流中心可以完成未来745 亿的年商品周转量。此外，上述定增项目有利于公司线上、线下中长期发展，但募集资金中二、三、四项属于后台改善项目，因此短期对于公司业绩、ROE及经营情况影响不明显。

　　◆短期公司经营面临考验，业绩拐点受宏观不振或将推迟 ：鉴于苏宁易购线上业务的全面铺开，打折促销等网上“烧钱”活动将侵蚀部分公司利润，因此公司短期盈利增速下滑是必然趋势。同时我们建议投资者不能在目前公司转型期间，“又要马儿跑还要马儿不吃草”，短期苏宁电器的净利润增速及易购销售增速两者不可兼得是较为现实的短期困境，投资者更应关注易购销售的增速情况以及网购业务的市场格局变化。未来影响苏宁电器估值变化的，不是简单的EPS 变化。相反，我们认为未来影响苏宁电器估值变化的是1)网购业务销售总额带来的PS 估值变化。2)网购巨头之间市场格局的博弈及变化。3) 三四线实体店扩张是否能够成功。此外，由于目前宏观经济复苏任重道远，我们认为作为经济后周期的零售板块，短期拐点尚未出现，作为弹性较大的家电连锁企业业绩拐点可能将迟于我们之前的估计，即使短期家电连锁行业销售增速出现回暖，利润回暖仍然存在一定的滞后期

　　长安汽车：新福克斯销量均好于预期 买入

　　【长安汽车研究报告内容摘要】

　　投资要点

　　公司是乘用车企业中优选的投资标的，预计2 季度业绩将环比改善明显。由于2 季度长福马销量环比改善以及重庆本部微客需求好转，预计2 季度公司业绩将环比改善明显；由于受需求向下影响，去年3 季度公司销量及业绩基数较低，而今年微客及长福马需求向上，预计公司3 季度业绩仍将同比大幅增长；受益于新福克斯上市和12 年底福特SUV 的陆续推出，长安福特销售规模及盈利能力将快速增长。微车需求持续好转，维持公司业绩季度环比向上、业绩向上弹性较大的判断，认为公司是乘用车企业中优选的投资标的。

　　6 月新福克斯继续放量，长福马2 季度销量环比增长明显。6 月长福马销量4.41 万辆，同比增长19.3%，其中新福克斯销量14750 辆，自4 月上市以来达到单月新高，新福克斯和经典福克斯合计达到2.7 万辆；上半年长福马销量合计22.1 万辆，同比增长2.8%，1、2 季度销量分别为9.16、12.93 万辆，2 季度销量环比提升41.1%，略超市场预期，根据销量环比增长，预计公司2 季度业绩将环比上升。

　　6 月重庆本部微车和自主轿车销量同比增长88%，好于预期，预计3 季度增速继续环比向上。6 月重庆本部轿车和微车销量为5.57 万辆，分别同比和环比增长88.4%、41.2%，是自今年3 月同比增速转正以来最大的单月增幅，主要原因可能是：其一是，新品推出得到市场认可，欧诺和金牛星销量持续攀升；其二是，1 季度主要是消化库存，导致批发数低于零售数，库存消化至正常水平后，2 季度销量回升。分季度比较，二季度本部微车和轿车销量攀升至12.76 万辆，同比大幅增长43.3%，上半年本部微车和轿车销量销量合计27.1 万辆，同比增长5.3%。由于去年3 季度微车需求向下，公司基数较低，预计今年3 季度本部微车和轿车销量增速将继续环比向上；金牛星和欧诺是今年微车销量主要增长点，维持全年微车销量在76 万辆左右的预测，同比增长24%。预计2 季度本部经营性业绩也将环比改善。

　　财务与估值：维持2012-2013 年EPS 分别为0.28、0.66 元预测，根据可比整车公司PE 平均12 倍估计值水平，由于公司未来3 年业绩增长弹性较高，我们认为可给予公司13 年PE10.3 倍估值，对应目标价6.8 元，维持公司买入评级。

　　风险提示：经济下行影响汽车需求；新车销量不达预期。