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　　云内动力:进军自动变速箱,动力总成系统实现全布局

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：林帆,张琎 日期：2015-09-11

　　国际合作研发柴油机六速自动变速箱,汽车动力系统实现全布局。公司公告与法国PPS公司(PunchPowerglideStrasbourgSAS)签订《自动变速箱匹配开发协议》并支付140万欧元开发费用,作为PPS公司国内唯一柴油机合作伙伴,PPS公司将为其开发适用于后轮和四轮驱动发动机的六速自动变速箱,开发完成后共同开发国内外市场,协议有效期至2019年底。公司作为柴油发动机制造领先企业,与天津松正等成立无锡同益汽车动力技术有限公司布局新能源汽车动力总成,此次布局自动变速箱后公司已初步实现汽车动力系统全布局。

　　法国公司自动变速箱研制经验丰富,云内动力确立柴油车动力总成国内领军地位。PPS公司1967年成立,是专门设计和制造齿轮箱、自动变速箱等汽车零配件的全球知名制造企业,其六速自动变速箱技术领先,配套整车公司包括通用汽车(凯迪拉克、霍顿、雪佛兰)、宝马和塔塔等。双方此次合作可将PPS公司国际成熟技术本土化并开拓中国市场,实现共赢。云内动力通过合作实现手动变速器向自动变速器升级,一方面符合消费者使用习惯,另一方面打开动力总成海外市场(欧洲轿柴绝大多数为自动变速),随国内柴油品质提升和政策向比汽油车更节能环保的柴油车逐步倾斜,云内动力作为领军企业有望显著受益。

　　公司股价已具备较高安全边际。第一期员工持股计划644万股已完成购买,成本价9.314(最新市场价已折价22.6%),认购员工范围广(占2014年员工总数18.2%),考虑公司受益于(1)国Ⅳ产品实力强,业绩有望逆行业高增长,且有超预期可能;(2)国企改革。目前股价已具备较高安全边际。

　　买入-A投资评级,维持6个月目标价12.00元。预计公司2015-2017年收入增速分别为24.4%、27.7%、29.4%,净利润增速分别为36.7%、48.3%和35.1%,假设定增按底价增发,新增股本6653万,2015-2017年EPS(摊薄后)分别为0.25元、0.38元和0.51元;维持买入-A的投资评级,维持6个月目标价12.00元,对应2015年和2016年动态PE分别是46X和32X。