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　　卧龙电气:电机业务大幅增长,产业并购整合提速

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2015-09-11

　　结论与建议:

　　公司今日发布2015H1报告,报告期实现收入43.91亿元(YOY+31.1%),实现净利润1.61亿元(YOY+34.3%),符合预期。单季度看,公司2Q实现收入24.1亿元(YOY+32.4%),实现净利润1亿元(YOY+20.0%)。展望未来,公司董事会以中长期战略部署爲导向,打造一流的电机与控制集成爲主业,做深做强家电类电机、工业类电机和电机控制驱动三大産业,全面提升産品的盈利能力,确保公司持续健康快速发展。

　　预计公司15、16年分别实现营收83.76亿元(YOY+21.5%)、101.48亿元(YOY+21.2%),实现净利润6.71亿元(YOY+50.5%)、7.96亿元(YOY+18.6%),EPS0.60、0.72元,当前股价对应15、16年动态PE分别爲17X、14X,考量公司未来发展前景,当前动态估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价13.0元(对应2016年动态PE18X)电机産业全面提振:公司紧紧围绕家用、工业、项目电机和驱动控制四大産品聚焦的战略,实现从电气産业向电机及控制産业方向的转变,做深做强电机及控制産业。报告期内,公司该业务实现收入32.78亿元(YOY+35.36%),销售利润7.4亿元(毛利率22.57%),保持了高水准。与此同时,公司增强日本、荷兰、杭州技术研究院对産业发展的技术支撑,努力向全球电机産业第一方阵梯队迈进。

　　加快産业幷购步伐,完善産业布局:报告期内收购防爆电机龙头企业南防集团,建立国内防爆电机市场的领先地位。收购意大利SIR後,取得了在工业机器人应用的前端性技术及整体方案的设计与解决能力,幷大力开拓国内机器人市场。此外,公司与上海大郡合资设立新能源电机合资公司实现关键部件、动力总成系统制造基地。与欧洲ATB集团建立国内合资公司绍兴澳特彼电机有限公司,实现超高效节能电机OEM生産制造,在开拓北美等国际市场的同时提升国内电机生産、制造、工艺以及技术。一些列布局均围绕着电机与控制産业方向,立足于完善産业布局,打造国际一流的系统集成商和整体方案解决商。

　　变压器、电源産品结构得到优化,産品的获利能力显着改善:15H1公司变压器业务实现收入4.52亿元(YOY+32.6%),産品毛利率同比下降7.1ppt,主要是加大了高铁牵引变压器等産品的销售,优化産品结构;公司蓄电池业务15H1实现销售收入1.72亿元(YOY-2.2%),主要是公司加大了UPS、汽车起动、储能等産品的産业化。

　　财务方面:公司综合毛利率27.33%,同比上升0.25ppt。公司电机与控制装置业务中核心産品继续保持快速增长势头变压器及蓄电池业务优化産品结构使得公司整体毛利率维持较高水平;费用率方面,费用率15.9%(YOY-2.0%),公司加强费用管理取得效果。

　　聚焦电机,産业结构不断优化:展望未来,公司董事会以中长期战略部署爲导向,加快实现“一大主业、三大産业、三个技术研发支撑点”战略目标,打造一流的电机与控制集成爲主业,做深做强家电类电机、工业类电机和电机控制驱动三大産业,全面提升産品的盈利能力,确保了公司持续健康快速发展。

　　盈利预测:预计公司15、16年分别实现营收83.76亿元(YOY+21.5%)、101.48亿元(YOY+21.2%),实现净利润6.71亿元(YOY+50.5%)、7.96亿元(YOY+18.6%),EPS0.60、0.72元,当前股价对应15、16年动态PE分别爲17X、14X,考量公司未来发展前景,当前动态估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价13.0元(对应2016年动态PE18X)。