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　　星宇股份:营收增速稳健,看好未来“结构改善+外延拓展”

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-03-16

　　事件描述

　　星宇股份发布2015年年度报告,公司全年实现营业收入24.67亿元,同比增长22.40%,实现归属母公司净利润2.93亿元,同比增长7.62%,EPS实现1.22元,其中Q4单季度实现营业收入7.60亿元,同比增长18.33%,归属母公司净利润0.92亿元,同比下滑3.08%,EPS实现0.38元。

　　事件评论

　　营收增长稳健,毛利下行研发上升致使净利增速放缓。2015年汽车销售波动较大,也对上游零部件公司带来一定冲击。公司全年净利润增速低于营收增速,主要原因为员工薪酬上涨导致整体毛利下降,另一方面公司2015年研发支持较去年增长47.83%,占营业收入4.16%。

　　四季度销售复苏,销售费用增加导致净利润同比下滑。四季度受汽车行业受益购置税减半复苏明显,乘用车销量同比增长19%,而随着汽车消费转向三四线城市,结构上合资品牌增速稍弱于行业整体,如公司主要客户一汽大众、一汽本田4Q销量合计增长9%。公司客户中虽然合资占比较高,4季度营收增长仍优于下游。但公司或因对四季度汽车行业复苏准备不足,导致营业成本及销售费用有一定上升,致使净利润同比下滑。

　　行业增长延续叠加产品结构调整,公司未来将稳健增长,外延拓展将成为未来极大看点。目前估值合理,首次覆盖给予“买入”评级。1)高毛利“前照灯+后车灯”占比提升,公司盈利或有所改善:未来公司重点将从客户开拓转向已有客户深度挖掘,实现产品结构的升级优化。目前已有多个新车型项目,将提高前照灯的营收占比和LED车灯渗透率,提高整体毛利率。同时AFS、ADB大灯持续投入将帮助公司赢得更多高端车型,公司同时考虑收购海外高端车灯企业进入豪华品牌。2)通过外延并购的方式切入汽车电子领域:车灯产品功能的不断升级已经成为未来汽车智能化的重要组成部分。公司将向can总线、传感器、智能驾驶ADAS领域进军,新进领域与主营车灯业务有良好协同作用。

　　公司收购思路将围绕海外已进入整车配套体系高端产品。预计公司2016、2017、2018年EPS分别为1.51、1.80、2.19元/股,对应PE21X、17X、14X。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:外延拓展不达预期;降本改善不及预期致使毛利继续下行;汽车行业复苏不达预期