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　　九州通:核心业务增长稳健,新兴业务快速增长

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：闫永正 日期：2016-04-28

　　公司公告:

　　2015年实现净利润6.95亿元,同比增长23.87%,折合ESP 为0.43元,符合预期。单季度来看,公司Q4实现净利润3.19亿元,YOY+34.74%。公司同时公告2015年1Q 实现净利润1.41亿元,同比增长25.35%,符合预期。

　　公司2015年实现营业收入495.89亿元,营收增速YOY+22.82%,具体来看:1、核心业务西药、中成药实现销售收入424.98亿元,同比增长17.04%,毛利率为6.12%,较上年提升0.3个pp;2、中药材与中药饮片业务实现销售19.02亿元,同比增长59.08%,毛利率为16.73%,较上年略有提升;3、医疗器械与计生用品业务实现销售收入35.03亿元,同比增长58.24%,毛利率为11.68%,同比基本持平;4、食品、保健及化妆品业务实现收入16.02亿元,同比增长25.23%,毛利率为15.97%,同比提升1.5个pp。公司医药工业板块实现销售收入7.72亿元,同比增长29.13%,毛利率为18.25%,同比下降2.84个pp。2015年公司综合费用率为5.67%,同比基本持平。

　　强力发展核心业务:公司深入推进与重点供货商的合作业务,优化库存管理,加速推进智慧采购和移动商务项目持续打造大资料平台;幷积极开展多种形式的合作模式,有效利用社会资源,争取获得各地的基药配送资格。展望2016年公司有望迎来处方药售等政策利好,预计核心业务将继续录得15%以上增长。

　　整合推进战略业务:医药工业方面,公司积极推进京丰制药和博山制药新厂筹建打造自主品牌,随着GMP 认证完成医药工业营收及毛利有望再上一个台阶,预计2016年医药工业收入增长+50%;医疗器械方面,公司成立了全资医疗器械公司进行专业化运营,未来将进一步完善布点,以及通过外延幷购加快业务发展,医疗器械产品目前基数尚小,预计2016年在内生外延共同刺激下增速有望继续保持+40%。

　　稳步发展新兴业务:母婴产品业务方面,精耕细作OTC 管道,提升终端门店的销售,幷积极拓展母婴健康产品的电商业务,通过与供货商的电商业务部门建立战略合作关系,提升市场占有率。相关业务目前正处于起步阶段,随着管道布局逐步完善,未来增长有望加速,预计2016年母婴产品业务收入增长+25%。

　　成立股权投资基金,加快医疗健康产业布局:2015年12月,公司公告拟与湖北省高投共同发起设立九州岛通高投长江产业投资基金管理有限公司,基金总规模 50亿元,有望借助湖北省高投在股权投资方面的经验, 积极推动公司在健康产业方面的布局。

　　盈利预计:预计2016/2017年公司实现净利润8.88亿元(YOY+27.91%)/10.82亿元(YOY+21.82%),EPS 分别为0.54元/0.66元,对应PE 分别为32倍/26倍,受益于医院药品“零差率”的实施,及流通领域“两票制”的推进,公司有望在中长期内保持较高增速,看好公司未来发展,上调至“买入”投资评级,目标价20元(对应2017年PE 30X)。