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　　海信电器:业绩拐点凸现,互联网业务值得期待

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢 日期：2016-04-28

　　盈利能力大幅改善,业绩拐点凸现:2015年EPS达1.14元(超越我们之前预期的1.07元)。去年前三季度累计毛利率为15.9%,净利率为4.2%,受益于面板价格大幅下跌,去年全年毛利率提升至17%,净利率提升至4.9%。今年一季度毛利率为18.7%,同比增加1.9pct,净利率高达7.5%,同比增加1.1pct。我们认为彩电最困难的时期已经过去,业绩拐点凸现,海信盈利能力仍将保持行业领先水平。

　　市场地位保持领先:根据中怡康统计数据,2015年海信液晶电视的零售量和零售额占有率分别为16.76%、16.61%,双双高居第一位,并分别超出第二名两个百分点以上。根据国际知名市场调研机构IHS发布的2015年度全球电视市场统计数据,海信电视的出货量居全球第三位。

　　互联网业务正式商业运营,大屏“新媒体”势不可挡:海信全球智能电视激活用户超过1800万(月活840万)、2018年预计增长至4500万。其中国内用户累计激活达1561万,日活增长至44.1%。海信将建立硬件+服务的场景生态,重点推进教育、视频、购物、游戏和应用五大业务。

　　激光电视新品即将推出,引领大屏时代:今年6月左右,公司将推出行业内首款DLP4K超短焦激光电视产品,支持HDR技术,色域达到116%,照度均匀性高达85%,大幅提升画面亮度、色度均匀性以及画面真实感,将引领激光显示行业进入4K超高清时代。

　　体育大年业绩有望快速增长:15年国内收入增长3.6%,海外业务增长8.3%。海信09-15年海外收入的增幅分别为13%/47%/4%/26%/9%/26%/8%,偶数年由于重大体育赛事会显著带动海外收入增长。今年6月份海信赞助的法国欧洲杯开幕,预计产生66亿观看人次,8月份巴西奥运会开幕,同时海信也成为2018年世界杯欧洲区预选赛的全球赞助商。预计2016年海信海外收入增长可达20%。

　　投资建议:预计16-18年互联网运营收入预测为1.2/2.7/5.4亿元,16-18年激光电视的收入预测为2.2/3.5/4.5亿元。适当调高了毛利率预期,16-18年EPS预计调整为1.34/1.50/1.75元(原为1.25/1.51/NA元),同比增速18%/11%/17%,对应PE为13/12/10倍,维持“强烈推荐”评级。按照2016年25倍PE估值,调高第一目标价为34元(原为25元)。

　　风险提示:行业竞争恶化导致毛利率显著下滑,互联网运营收入不及预期。