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　　上海机场:业绩表现符合预期

　　类别：公司研究 机构：辉立证券(香港)有限公司 研究员：章晶 日期：2016-04-28

　　15年业绩符合预期。

　　上海机场年报显示,15年公司实现总收入62.85亿元,同比增长9.3%,归属股东净利润同比大幅增长20.8%至25.31亿元,对应每股收益为1.31元,业绩基本符合我们之前预计(24.59亿),略微超出3%。公司计划每股派息0.43元,派息率稳定在三成的水准。

　　产能释放助力业绩高增长。

　　- 产能释放效应叠加需求旺盛助力公司业绩呈现高增长态势。分季度看,各季分别实现6.28亿,6.64亿,6.33亿,6.06亿元的净利润,合每股0.33,0.34,0.33,0.31元,总体上保持了双位数的快速增长幅度。

　　- 规模效应下,公司成本费用率被摊薄,毛利率增长2.2个百分点至45.9%,期间费用率节省了2.5个百分点。

　　航空业务稳健成长,非航业务仍有空间。

　　报告期内,公司航空性业务收入同比增长12%至31.95亿元,主要受益两个方面:- 供给端:高峰小时容量从65提高90架次,第四条跑道正式投入使用;- 需求端:低油价背景下航空公司执飞意愿增强,出境游火爆,虹桥机场容量饱和导致部分国内航班转移至浦东机场。

　　公司的非航业务同比增6.6%至30.9亿元,主要因T1航站楼改造影响。随着T1改造后商业面积扩大,叠加上海迪斯尼开园的长远带动作用,我们相信公司的非航业务收入将进入一个快速增长的通道。

　　现金流充沛,仍处于快速成长期。

　　公司财务状况十分稳固,资产负债率仅为20%。现金流充沛,在手现金104亿元,每年的经营性现金净流入高近30亿,足以覆盖未来数年的资本开支,预计派息率将持续稳定。

　　估值。

　　我们预计公司2016/2017年的每股EBITDA 将分别至1.94,2.13元人民币,我们给予各18/16倍估值倍数,维持目标价为人民币34.8元,给予“买入”评级。(现价截至4月22日)