通程控股

　　申银万国

　　通程控股：买入评级 目标价12元

　　通程控股是长沙市国资委旗下仅有的两家上市公司资源平台之一，在湖南省经营电器销售、商业、酒店以及典当等多项业务。07年通程集团改制，管理层持有了25%的集团股权，并且进行了大量的集团资产的收购。未来公司将会降低资本开支，专注于经营好现有众多资产，2010年将是公司步入业绩释放期的开局之年，业绩将较09年翻一番！

　　四大零售业态齐发力：通程控股的零售业务覆盖电器销售、购物中心、百货以及超市等多个业态。通程电器连锁经营网络遍布湖南省几乎所有的市、县、区，目前在湖南省的市场份额超越苏宁与国美两大家电连锁巨头，名列第一；购物中心也完成对长沙东南西北四个门户的战略布局；百货和超市有序发展。..温泉酒店将大幅减亏。温泉酒店09年亏损3700万，2010年将降至1500万元左右，大大低于此前市场对其亏损额的预期，仅此一项即可显著提升2010年EPS约10%。我们预计，宁乡温泉酒店在2012年将能实现扭亏。

　　通程典当将受益国家信贷收紧。通程典当业务飞速发展，因其较高的毛利率成为公司重要利润来源。09年受到国家信贷政策放松的影响，典当收入增速有所趋缓，我们预期未来随着宏观经济的进一步复苏和国家相关货币政策逐步趋紧，典当收入和盈利增速有望显著回升。

　　首次评级“买入”，目标价12元：未来几年将是通程控股由资产“厚积”转向业绩“薄发”的关键期，公司在近年来所累积的大量经营性资产将逐步产生效益，业绩上升的拐点清晰可辨。09-11年公司净利润CAGR达73.2%，给予永续经营业务10年30倍PE,加上银行股权和土地资产每股价值1.42元，公司合理股价为11.62元，同时公司每股重估资产净值为12.82元，综合考虑目标价为12元，较目前股价存在26.4%的上涨空间，首次给予“买入”评级。