兴业证券

　　通程控股：零售主业向好,酒店尚需培育

　　通程电器盈利超预期。09年实现营业收入超过14亿元,同比增长30%以上,净利润约3700万,好于我们此前预测。公司计划2010年新开6家门店,营业收入同比增长10%,我们预测净利润有望在4300万以上;

　　百货业务稳中有升。百货方面东塘、韶山店维持稳定,奥特莱斯店随着品牌结构调整经营逐渐向好,预计09年略有盈利;通程商业广场方面麓山店09年实现收入2.5个亿,净利润超过2500万,好于我们此前预测;星沙店09年仍然亏损;浏阳店当年开业已基本实现盈亏平衡;红星店预计将在今年1月底开业,当年有望实现盈亏平衡;

　　酒店业寄望今年温泉酒店减亏。玉龙温泉酒店09年亏损近4000万元,主要因为折旧、财务成本和开办费支出,我们预计今年该酒店有望减亏1000万以上;其他酒店中,通程国际酒店09年盈利2000万以上,同升湖酒店盈利100万左右;年底收购的麓山宾馆可贡献260万净利润;

　　其他业务概况。万惠超市目前有3家门店,09年仍然亏损1500万左右,预期随着新门店开出,规模效益提升,超市有望继续减亏;典当业务09年下半年加大新业务拓展力度,全年利润同比08年略有增加;

　　盈利预测和评级。根据最新的模型,我们预测公司2009-2011年的EPS分别为0.17元、0.34元和0.44元,对应动态市盈率分别为54X、27X和21X,维持 “推荐”的投资评级。投资风险:1、市场整体波动带来的风险;2、万惠超市减亏低于预期;3、玉龙温泉酒店减亏低于预期。