深圳机场：盈利稳定 估值处于历史较低

　　公司公布了2010 年半年报，实现营业收入9.25 亿元，同比增长16.26%；归属母公司净利润3.66 亿元，实现每股收益0.2168 元，同比增长29.05%。若剔除非经常性损益因素，归属于母公司净利润与去年同期相比增长27.71%。业绩略好于市场预期。

　　投资要点：

　　上半年每股收益0.2168 元，业绩略超预期：①航空业务增速进一步提升：上半年实现飞机起降10.8 万架次，旅客吞吐量1318.3 万人次，货邮吞吐量37.8 万吨，分别比去年同期增长11.1%、10%和41.0%。受益行业高景气，客运业务增速持续上行；受益于货运复苏及UPS 亚太转运中心正式投入运行，货运吞吐量实现大幅增长。②非航业务快速增长，租赁、广告、物流均实现高增长。

　　航空主业二季度表现好于一季度：①受益航空客运景气上升，尤其是客座率同比加速提升，二季度深圳机场旅客吞吐量增速13.8%(一季度8.7%)，但我们认为扩建工程投入前，深圳机场航空客运业务增速仍将一直受限于资源(跑道和空域)瓶颈。②受益于货运复苏及UPS 亚太转运中心正式投入运行，上半年深圳机场完成货邮吞吐量37.81 万吨，剔除UPS 亚太转运中心启用因素，深圳机场完成货邮吞吐量33.07 万吨，即UPS 因素带来货运吞吐量约4.74 万吨。③预计2010 全年飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐同比增速约为9%、11%和37%。

　　非航业务快速增长：①候机楼租赁业务实现营业收入9383.3 万元，同比增32.3%，

　　主要原因为商业面积及租金水平均有一定程度增长；②物流业务营业收入同比增长17.03%，营业利润5360.23 万元，同比增长43.33%。主要原因为航空货运复苏以及UPS 亚太转运中心正式投入运行。③机场广告业务实现营业收入8349.11 万元，同比增长19.64%。

　　扩建项目对公司盈利影响预计将在2012 年体现，对今明两年业绩影响较小：①航站楼扩建主体工程资本开支约为85 亿，预计2012 年投入使用，至2010-6-30 止T3 累计投资仅为3.3 亿。②T3 投产前，扩建工程对业绩影响较小，预计在建期间的后期主要影响财务费用。③T3 投产后，公司将面临折旧及财务费用增加带来的成本压力，业绩将出现下滑，但产能扩大后随着业务量增长，业绩将重回上升趋势。

　　盈利预测：预计2010-2011 年盈利为6.9、7.1 亿元，对应每股收益0.40、0.41元。目前的股价对应10 年市盈率为14.5 倍，目前估值处于历史较低水平，具有一定的安全边际，且长期来看考虑深港集团股权合作预期，给予“推荐”评级。

　　兰花科创：双停影响有限

　　上半年实现EPS1.25元，同比增长5%。公司上半年实现营业收入29.6亿元，同比增长4%，利润总额8.9亿元，同比增长3%，归属母公司净利润7.14亿元，同比增长5.2%，折合EPS1.25元(煤炭业务和化工业务实现EPS1.56元和-0.31元)，其中本部煤炭业务实现每股收益1.07元，煤化工EPS亏损0.31元，参股36%的亚美大宁贡献EPS0.48元，同比分别增长5.8%，14.4%和-9.3%。

　　管理费用大幅下降支撑业绩。上半年公司管理费用为2.4亿元，较去年同期减少1.8亿元(-43%)。增厚每股收益0.23元。

　　煤炭业务营业利润有所下降，管理费用大幅下降支撑吨煤净利小幅增加。上半年煤炭业务实现营业收入18.7亿元，与去年基本持平，营业成本7.6亿元，同比增长15%，营业利润11.1亿元，同比下降6%。煤炭产销量均有下降：原煤产量279万吨，销量275万吨，同比分别下降10%和7%。煤炭综合售价681元/吨，同比增长57元/吨(+9%)；销售成本275元/吨，同比增加42元/吨(+24%)。煤炭毛利率同比下降5个百分点至59.6%。公司本部煤炭业务管理费用1.5亿元，同比减少1.3亿元(-47%)。本部煤炭业务按销量计算的吨煤净利223元/吨，同比增加28元/吨(+14%).

　　煤化工产品亏损较多，部分化工公司相继停产。上半年销售化肥62万吨，同比减少7.6万吨(-11%)，二甲醚销量5.6万吨。兰花化肥公司(100%)亏损7471万元，兰花清洁能源(75%)亏损6901万元，煤化工业务EPS亏损0.31元。公司化工业务中的化工分公司、兰花煤化工、丹峰化工和清洁能源公司从7月15日起停产，减少了化工业务的亏损继续加大。

　　停产影响亚美大宁上半年利润，完成股权转让将实现双赢。亚美大宁上半年净利润7.67亿元，同比9%，主要是由于自6月13日起停产所致。待完成转让亚美大宁股权后，可办理采矿权证等相关证照并恢复生产。

　　盈利预测和投资评级：预计10年~12年EPS分别为2.3元、2.98元和3.37元，分别同比增长3%、29%和13%。10年和11年P/E分别为12.8倍和9.9倍，估值远低于行业平均水平；未来三年煤炭产量接近翻番；盈利能力强的亚美大宁股权将提升11%至47%，其产量也将提高200万吨至600万吨；化工业务处于盈利低点，我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。